进入品类扩张期，创造收入空间

进军海带丝领域，预计新品成功概率大

公司 14 年先后推出了萝卜干与海带丝新品，其中海带丝 4 月开始招商， 在昆明、武汉、西安、天津四个会场与 600 余家来自全国各地经销商签订经销合同，现场和会前共计收到海带丝产品合作经销商打款 4000 多万元，截至 2014Q3 新品海萝卜干与海带丝已经实现铺货收入 6000－7000 万元。我们看好公司海带丝新品的成长空间，认为公司向带丝品类扩张的时机已经较为成熟，未来非常有希望成为继榨菜之后又一个能够做大的品类。

共用“乌江”全国化品牌渠道，具备后发优势。海带丝行业与榨菜类似，高度分散，多以地方性的小企业为主，尚无全国化的强势品牌。公司在海带丝推广初期将沿用“乌江”的全国化品牌与渠道，这使得公司相比竞争对手具备了明显的后发优势，也增强了经销商的合作意愿。同时，公司经过多年的专注精耕，在佐餐开胃菜领域也积累了丰富的行业经验，在工艺技术，食品安全，资金实力等方面均显著强于对手，我们认为公司进入海带丝领域可谓水到渠成，预计成功概率较大。

主打“健康”牌，包装广告差异化显著。作为海产品的海带（人称“长寿菜”），富含甘露醇、褐藻酸钠、岩藻多糖营养物质，具有利尿、降低血压血脂、调节免疫力，抗衰老、消除胃肠系统紊乱等多种功能，可谓是相较传统酱腌菜更为健康营养的食品。公司在产品宣传上也非常重视对“健康菜”概念的强调，同时配合清新靓丽的“青花瓷”包装，不仅让人联想起大海的蓝色，也突出了“乌江”作为中华传统美食的品牌特色，更与“中国红”的国粹版脸谱形象相映成趣。海带丝广告在产品推广同时已开始在央视投放，利用中国红脸谱形象作为导入，与国粹版榨菜广告穿插于央视黄金时段播出。广告中深海龙王的卡通形象延续了脸谱的呆萌特色，动感十足。

定价高于对手，融入休闲元素。我们认为公司在产品包装与广告宣传上走在了行业的前沿，细节之处可见公司对新品类的重视与信心。乌江海带丝与竞品具备非常明显的差异性，虽然是单价较低的佐餐小菜，包装却尽显高档气质，糅合时尚元素，定价也略高于对手。我们认为公司在对这款新品的设计上，不仅贴合消费升级趋势下消费者对产品质量、品牌形象越来越高的要求，更是让产品不再局限于佐餐菜的定位，而融入了更多休闲食品的时尚潮流感，而这一点恰好切合了海带产品既可用于佐餐、又可用于休闲的品类特性，不仅为海带丝创造了更广阔的消费人群，也为公司未来推出更多海带类产品奠定了基础。

终端动销良好，未来有望逐步贡献收入。 据我们草根调研了解，目前公司海带丝产品已经逐步完成全国范围内的铺货，经销商反应动销情况正常。公司渠道占比较大的流通市场铺货较多，部分商超渠道新品也已经上架。公司十分重视对新品的销售，在给予经销商的费用支持、返点、以及销售人员的配备上较老品均有所加强，在考核与激励上也对新品有所侧重，我们预计新品 2014 年调货额有望达到 1 亿，待形成稳定动销后，未来几年增速可观。

并购与自主研发带来想象空间

公司在具备了全国化的品牌与渠道之后，品类扩张将是必然的战略选择。我们认为公司未来在并购与自主研发上均具备想象空间。公司在进入新品类上一贯采取稳健态度，宁缺毋滥，只有在做足充分的市场调研与分析之后，才会开始尝试。在品类上考虑与海带丝类似，具备一定消费空间，且缺少全国化强势品牌的品类。在品类扩张初期，更倾向于选择能与公司共用品牌和渠道的品类。我们认为公司积极稳健的态度有助于提高新品类开拓的成功概率，而佐餐休闲食品本身可供运作的空间很大，除海带丝外，公司同时推出的萝卜干、以及蘑菇、辣椒、豆干、竹笋等都不失为较佳之选。

来源：中金公司