宝慈投研团队用了将近1个月时间对钢铁、煤炭、水泥、机械行业进行了调研，区域遍布内蒙、陕西、上海、江西、河北，得到的结果是目前供给侧改革的效果暂时没有显现出来，特别是农历新年前后大宗价格上涨，反而使之前停产的产能恢复，这是和供给侧改革背道而驰的。

 可以认为，需求无法有效增长的原因，是因为受制于三四线城市巨大库存压力，以及基础设施建设配套资金不足两大因素影响导致的。最终供给侧改革肯定是可以完成的，但在这个过程中将存在三大困难：分别为就业、税收和资金。

 第一是就业，在今年的员工分流目标中，煤炭行业130万人，钢铁行业50万人，水泥行业大约也有20万人，那么今年员工分流目标总数是200万人左右。目前有传言，地方上一些钢厂、煤炭工人对于分流持抵制态度，这是改革过程中必然存在的阻力。但目前分流就业环境比1998年的时候好了很多，不论是就业途径还是财政支持，并且后期政府还会增加这种转移就业资金的支持力度。

       第二个困难是税收，特别是市级政府的税收，很多政府依赖大型钢厂、水泥、煤炭的税收支撑，而在实际调查过程中，很多经营不善的企业表达出了很强的退出意愿，但是政府出于税收的考虑，不愿让这些企业快速退出。所以地方政府税收难成为了急需解决的问题，目前政府税收支出很大一块是在学校、医院等公共事业单位人员的工资上，这是一个刚性支出，不能因为去产能而在这些方面出现资金缺口。补救措施就是发行地方债，未来将会有地方债置换、新增地方债将陆续发出来，这有利于填补税收缺口。

       第三个困难就是资金，资金主要体现在商业银行的不良贷款，2013年之后很多企业都是负债经营，往往是投产以后很快就亏损，这将对银行的资产质量造成很大影响。与此同时，还有一个资金风险在于自筹资金，一些地区公开募集资金、甚至采用带有高利贷性质的资金筹集方式，这将对这些地区的政府造成压力。

       综上所述，目前供给侧改革的效果还没有体现出来，但是三大困难是有解决路径的。供给侧改革最终肯定是会成功，但是效果和速度取决于政府特别是地方政府的决心，预计在今年下半年会出现明显的指向性信号，宝慈投研团队也将持续跟进。