不良资产处置与银行股的投资机会-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
不良资产处置与银行股的投资机会
作者:陈瑛      日期:2016-08-23


最近出台了各项处置不良资产的政策,这是去产能过程中非常重要的一个方面。宝慈投研团队在二三月份的系列调研中曾经提到过,在去产能过程中最大困难之一就是不良资产的处置。对商业银行来说,不良资产的处置对于它的盈利以及资本金有着巨大压力,所以银行倾向于通过借新还旧来缓解压力。


在调研的过程中,投研团队获取了一个相对简单的数据。以唐山地区水泥行业为例,如果该地区过剩水泥产能完全退出,未来五到十年里,过剩水泥产能不良率可能达到30%,这对商业银行不良资产压力非常大。从短时间内来看这还是能够承受的,毕竟退出的过剩产能占总产能比重20-30%左右,那么剩下的资产经济效益将会好转。


另一方面,看商业银行本身。现在商业银行股,比如中行、交行、光大等的PB水平只有0.8倍,可以看出投资者现在对于商业银行不良资产的预期,即认为需要消耗资本金20%才能覆盖不良资产,但其实这种事情是很少发生的,即便是在次贷危机时候的美国也没有实际发生这种情况。但是PB水平0.8倍已经维持了一段时间,说明市场的担忧是持续存在并且是具有合理性的,因为今年是去产能的重要年份,同时也是商业银行不良资产爆发的一个年份。


虽然目前商业银行不良资产率有所提升,但是提升幅度低于预期。一旦政策当局给商业银行明确的指引,要求商业银行加大不良资产的计提,帮助企业和社会去产能,那么商业银行的不良资产可能会对资本金进行侵蚀,超出市场的预期,市场投资人就有可能会给出比较低的PB来保护自己的收益。


对商业银行不良资产有着消化作用的池子:首先是不良资产拨备的池子,其次是利润、最后是资本金。根据个别银行的调研数据,今年如果充分计提不良资产,全年的利润都可能被消耗掉,不良资产爆发完毕之后,市场预期自然就呈现上升趋势了。


银行股的投资机会在于银行股大量的计提不良资产,给市场一个合理的预期。这个预期可以通过两个指标进行观察,一是商业银行的利润状况,如果负增长乃至亏损,说明不良资产计提已经开始全面进行了;二是不良率大幅提升。这两点都出现的话,说明银行股的投资机会来到了

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