2017 年 1 月 11日全球最大的股权投资机构之一，KKR 发布了 2017 年的投资展望，对全球贸易变迁进行分析。虽然许多投资者都在谈论特朗普的贸易政策，但我们却坚信中国已经成为全球贸易变迁的关键。除了中国从固定投资向消费的持续转变之外，还有两个与贸易有关的宏观经济不利情况需要我们考虑：

中国越来越多的固定资产投资都投向诸如可再生能源、地铁和下水道这样的工程，这些工程的乘数效应要比一般的基础设施建设低。中国政府正日益推动将更多的行业向国内转移，这最终意味着中国对其贸易伙伴的中间品需求将减少。

基于这两大变化，看到以下现象我们丝毫不感到意外，中国对机器和设备的进口在总进口中的占比直到2002 年还接近一半，但是到2016 年这一比重已经跌至大约35％。中国国内的生产能力日益提高，而相应受到损失的显然是日本、韩国、中国台湾、德国和瑞典的工业设备主要提供商，他们中的许多企业一直依靠强劲的中国需求来提升他们自己的出口。

我们认为，中国把更多制造转向国内以及在高端出口市场沿着全球价值链上行的渴望是长期性的，而不是周期性的。如果我们是对的，那么这将得出两点重要的长期投资寓意。首先，全球贸易占 GDP 的比重与过去相比应该仍将低迷。我们已经发现全球出口占GDP的比重其实已经在2008年触顶，达到26％，现在这一比率是21％左右，我们预计这一比率未来五年将跌至 20％以下。基于这一背景，我们对航运，以及全球物流供应链上的许多环节都依然保持谨慎。我们还认为，拉丁美洲和亚洲的运输量将遭受不利冲击，特别如果中国和美国都采取措施提高国内劳动力的工作机会的话更是如此。

其次，我们认为全球资本流动很可能没有过去那么强劲。其实大衰退以来，FDI占GDP 的比重一直呈持平甚至下降态势。

在全球贸易增长放缓的环境下，从配置来说，我们专注于国内消费在GDP 中的占比较高且在继续上升的经济体。毫不意外，我们超配了美国，尤其是以内销为主的企业，他们将从减税和消费者信心提高中受益。除了美国，我们觉得印尼和印度也有可能受益。这两大经济体的消费占比都比较高，人口状况比较有利，且人均 GDP 将继续上升。

与此相比，我们不看好全球运输类企业、某些贸易融资企业以及中国固定资产投资的传统受益者。此外，贸易冲突的加剧将超越美国－墨西哥以及美国－中国，将对类似越南和韩国这样的中间品生产国造成波及。因此，如果我们是对的，投资者必须高度警觉，不能盲目投资在劳动法、外包以及环保等关键领域出问题的企业和行业。

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