关于医药行业估值水平的分析-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
关于医药行业估值水平的分析
作者:宝慈资产      日期:2017-10-28

医药行业作为A股市场第三大行业,一直以来,因为稳定的盈利增长,获得相对A股整体估值的溢价。目前医药行业的整体估值为40.49倍,相对A股整体估值溢价从2014年的100%左右下降到目前的44%左右,达到8年来的低位。相对沪深300指数整体的估值,也从2014年的380%下降到目前的200%左右,这主要是由于沪深300中占比最高的银行股PE估值普遍在5倍左右,拉低了沪深300指数整体的估值水平。从相对估值的角度,医药行业的估值水平处于8年来的低位。

图1 医药行业相对估值水平

从绝对估值的角度来看,医药行业有6大子行业,有周期性的化药原料药,有稳定增长的化药制剂和中药,也有新兴成长的医疗服务和医疗器械,各子行业的估值水平差异很大。特别是医疗服务和医疗器械类公司,以并购成长为主要增长模式,盈利规模普遍较小,业绩弹性大,目前估值水平较高,医疗服务子行业PE估值为98倍,医疗器械子行业PE估值为58倍,拉高了医药行业整体估值水平。而稳健增长的化药制剂、中药和医药商业子行业的估值水平在30-40倍左右。这是我们重点投资的子行业,其中的龙头公司,例如康美药业、华东医药、上海医药和中国医药等,净利润增速为20-30%左右,PE估值在20-25倍左右,PEG小于1,估值比较安全。

表1 子行业估值

同时,随着一致性评价和两票制等医药政策的持续推进,未来医药行业去产能将持续深化,龙头企业凭借研发、市场和资金实力,将获得更高的市场份额和超过行业平均的盈利增速。2014年受到医保控费和财政支出下降的影响,医药行业利润增速达到历史低点的12.09%,随后逐步恢复,2016年医药行业利润增速为13.9%。这种恢复的态势仍在持续,截止2017年5月,医药行业利润累计增速为15.7%,龙头公司的利润增速普遍在20-30%左右,高于行业平均5-10%左右。随着经济和财政收入的企稳,居民收入水平的持续提升,以及老龄化的持续,医药支出仍将持续稳定增长,这是医药行业价值增长的最终动力。

我们的基本投资策略是优选盈利持续稳定增长的公司,在估值合理时买入,买估值过高时卖出,控制波动风险,获得长期持续的业绩回报。


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