为什么医药行业会有那么高的概率诞生长期持有公司？以八年收益最高的医药公司——康美药业为例，我们来梳理一下长牛是如何炼成的。2005年底康美药业的市值是10.72亿元，2013年底其市值达到395.77亿元，剔除期间的增发配股等股权融资59.21亿元，八年间市值翻了31.4倍，年复合收益率达到53.5％。

康美药业的归属母公司净利从2005年的0.73亿元，增长到2013年18.8亿元，8年翻了25.75倍，收入从2005年5.85亿元增长到2013年133.59亿元，翻了22.84倍，PE从2005年12月31日的14.75倍增加到2013年12月31日的21.18倍，8年增长了1.44倍。市值来自净利和PE估值增长的乘数效应，净利润的增长是市值增长的最终来源。

（一）价值增长历程

在此，从康美药业的产品结构揭示过去八年净利润获得如此惊人增长的原因。2001年康美药业上市时是一家没有特色的生产普通化学药的公司，上市的第二年公司介入中药饮片行业，此后的11年里，康美药业的中药饮片业务实现了每年54%的收入增长。2006年康美药业开始介入中药材贸易，收入增速更是从2006年的1.35亿元，增长到2013年的80.92亿元，年增速达到79%。这两个业务占到2013年总收入的74%，正是它们导致康美药业过去八年的利润增长。

古人云：时事造英雄，康美药业在2002年和2006年的两次重大业务介入正是迎合了当时的趋势。

中药饮片是用来熬制汤药的药材，我们在中药房里看到的小抽屉里放置的一味味中药材就是中药饮片，过去的100年间，汤药经历的兴盛——衰落——中兴的历程，2005年“大健康”概念开始推行，人们对于调理和保健的需求逐渐释放，古老的汤药重新回到人们的视野，整个中药饮片行业的收入从2003年的174亿元增长到2012年的990亿元，年增速达到24.3%，而康美药业的收入增速是同期行业增速的两倍，高速增长的行业孕育着高速增长的公司。

2002年介入中药饮片后，康美药业很自然的选择向上游拓展，进行名贵中药材的种植和采购。土地是一切植物生长的基础，土地具有天然的稀缺性，土地的价值经过人为的压低后，近年逐步恢复。中华人民共和国成立之初百废待兴，政府通过人为压低粮价实行农村和城市的剪刀差，用农村补贴城市，形成最初的国家积累为我国进入工业化提供条件。改革开放三十年后，农村和城市的收入差距逐年拉大，政府通过每年提高粮食收购价格来提升农民收入，2006年在中国实行的三千年的农业税被彻底废除了，土地及其产品的价值逐步恢复。以三七为例，三七是一种三年生药材，420个中成药中需要使用三七，其中最著名当属云南白药了，道地产地是云南文山州，2007年底三七的价格跌至每斤38元，三七的种植户建立文山华信三七合作社，四处寻找三七买家，康美药业与合作社签订供销合同，控制三七的销售，三七的价格得到恢复，2009年初文山发生霜冻，之后又是两年的干旱，导致三七大幅减产，三七的价格一路飚升到2012年的每斤800元。康美药业的中药材贸易规模也从2006年的1.35年增长到2013年的80.92亿元，年增速达到79%。

（二）未来之路

由于医药与每个人的生活密切相关，同时医药支出主要部分来自政府开支，所以作为支付方的政府对医药行业有很大的影响力，每次医药政策的重大调整都会对医药公司的盈利产生影响，甚至导致某些公司的衰落或崛起。我国医药政策历经多次变革，看似无法预测的政策其实是与当时的财政状况和社会思潮紧密相关的。

从百年历史来看，中药产业随着中国国力的起伏而兴衰变化的。作为中国传统医学的中医学在兴盛了千年之后，与近代中国的衰落一起衰落，西方的坚船利炮打开了中国的大门，也送来了西医，并占据医药界的统治地位，新中国成立后随着改革开放的进行，中国又重新恢复往日荣光，中国人带着民族自豪和自觉，重拾传统文化，重新认识中医，中医药也在借鉴西医理论基础上实现着现代化，随着国力的强盛和中医药的不断进步，人们对于中医药的认识和信赖都处于逐步提升的过程中，从大的政策上来看，支持中医药产业将是未来较长一段时间内的主旋律。

康美药业80%的收入和利润都来中药饮片和中药材贸易，它们与自中医药产业广义发展密切相关，虽然从2013年开始三七价格开始下跌，公司的贵细药材在中药材贸易的占比开始下降，未来中药材贸易的增速也难以保持过去年均79%的增速，但是中药行业整体仍会随着医疗支出的增加和政策的支持而保持稳定增长，公司的中药材贸易也会保持15%左右的增长。

（三）机会在何方？

有朋友问：康美药业的盈利模式是否可以持续？这几年在投资圈内“盈利模式”是个经常被提起的字眼，所谓盈利模式说白了就是怎么赚钱的。赚不赚钱的首要条件是有钱赚，利润来自需求，没有需求就不必谈盈利，也就更不必谈盈利模式了，因此是否有需求才是投资首要关心的问题。

从康美药业目前的业务结构来看，中药饮片和中药材贸易是主要利润来源，盈利模式也很简单，建立生产线，向医院卖中药饮片；以及从农户或经销商手中买来中药材，卖给药厂或其他经销商，做的就是低买高卖的生意，赚的就是买卖差价。这个生意能不能一直赚钱，关键在于医院还要不要中药饮片，药企还要不要中药材，说到底就是老百姓还吃不吃中药。

康美药业的股价也从2013年8月开始持续下跌，从高点的23.22元/股，跌至2014年7月22日的13.8元/股，不到一年的时间下跌达到40%，估值也从27.32倍PE跌至16.23倍（以2013年EPS=0.85元/股计算），估值的下跌反映投资者对于公司未来增长的预期。占收入60%的中药材贸易的增长预期将下降，从过去年均79%的增速降到2013年的14.86%，预计贵细药材价格下跌将继续，在通胀缓和的情况下，公司的中药材贸易将保持这种速度。

2013年开始，公司在药房托管取得巨大进步，西药贸易收入快速上升，占到总收入的18%，成为贡献业绩增长的主要力量。但是作为公立医院改革一部分的药房托管，这一政策从推出之初就备受质疑，因此，此项业务能对公司业绩产生怎样的影响是难以预料的。

德国哲学家黑格尔说过：“存在即合理”，一年以来公司股价的下跌正是反映了人们对于药材价格下跌和政策不确定的预期。

公司未来的增长来自三个方面：1、中药材价格重回升势；2、中药饮片业务不断拓展；3、新业务持续可贡献业绩。

从公司管理层过往的适应调整能力和中医药的回归趋势下，公司在未来仍有广阔的发展机会。