宝慈投资月报_企业盈利无法支撑股市上涨(2019年9月)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资月报_企业盈利无法支撑股市上涨(2019年9月)
作者:宝慈资产      日期:2019-10-9


从经济先行指标来看,PMI指数8月为49.5较上月下降0.2,财新制造业PMI指数8月为50.4,比上月上升0.5,财新PMI连续3个月回升,说明前期刺激政策开始对中小企业有所体现。


货运量20197月累计同比6.1%,比上月上升0.2百分点。发电量20197月累计同比3%,与上月下降0.3%。当前主要经济指标基本处于较低水平。


20197月工业企业主营业务收入累计增速为4.9%,比上月上升0.2个百分点;利润累计增速为-1.7%,比上月降幅缩窄下降0.17百分点。收入增速和利润持续下降反映经济增速下降趋势,但是从收入增速来看,已经有二次见底的迹象了。


8月新增人民币贷款1.3万亿元,比上年同期下降140亿元,今年1-8月人民币贷款累计增加12.13万亿元,同比多增0.76万亿元,同比增速6.7%;人民币信贷余额148.23万亿元,同比增长12.4%M2增速8.2%,增速分别比上月末上升0.1个百分点,比上年同期持平;1-8月社会融资累计为16.22万亿元,去年同期为13.23万亿元,同比增速达到22.6%。自4月政治局会议定调坚持结构性杠杆以来,货币投放明显放缓。


物价指数方面,8CPI当月同比增速为2.8%与上月持平,连续6个月上涨。主要受到非洲猪瘟影响猪肉供给影响,预计供给缺口仍将持续,考虑到母猪存栏持续下降,供给短期难以恢复,预计未来几个月内CPI可能会超过3%。因为2019年通胀目标为3%CPI持续走高的压力也制约了货币政策进一步宽松的空间。


 8PPI当月增速为-0.8%,比上月进一步萎缩0.5百分点,这将对工业企业利润增长带来进一步的压力。


20198月消费累计同比增速8.2%,增速较去年同期低1.1个百分点,消费持续下滑主要因房价快速上涨、市场火爆短期内抑制居民日常消费。


 20198月固定资产投资累计同比增速为5.5%,增速较上月回落0.2个百分点。房地产投资累计同比增速为10.5%,较上月下降0.1个百分点,连续3月回落。考虑到1季度地方债已经提前加码,棚改资金提前到位,使得三四线房地产投资前移,但是按照各省全年棚改目标计算,今年棚改总投资规模将下降40%以上,下半年三四线房地产投资将大幅下降。同时,自4月开始,房价调控政策加码将抑制一二线城市房地产需求。总体而言,5月将是房地产投资的向下的拐点,下半年房地产投资增速可能降到5%以下。


20198进出口总额累计增速为-2%,较去年同期低18.1个百分点。海外需求持续下滑,美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑,出口增速仍有下行风险,但在国内逆周期政策调节下,内需下滑速度放缓,进口增速降幅或缓慢改善。


从先行和一致指标来看,PMI和企业收入增速先后出现二次触底的迹象,随着房地产投资的进一步下滑,PPI和企业利润增速预计将先后见底。


虽然货币投放出现明显放缓的迹象,但是7月底的政治局会议上,不再表述结构性去杠杠,说明为了应对日益激烈的贸易冲突,货币政策已经出现再次宽松的可能。


二、市场分析


9月初以来,经济刺激政策接二连三推出,国务院常务会议和中央深化改革领导委员会接连开会,提出稳定经济的方针政策,这可谓是国务院层面和中共中央层面级别最高的领导机构发声。


特别是830日晚间,中国人民银行全面下调商业银行存款准备金率50个基点,释放流动性9000亿元,这点燃了市场做多的热情。


5月初以来,上证综指一直以2900点为中枢的上下150点的空间内宽幅震荡,而创业板指数借着7月底推出科创板的契机,吸引了投资者的关注,创业板指数走出了一波比较强的反弹。


我们在《宝慈资产投资周报 (2017-12-01) ——中国股市上涨全部来自盈利贡献》对中国、美国、英国、德国、日本、中国香港和中国台湾的股市历史回报进行过分析,经济增长越快的国家股市表现也明显越强劲。中国1991年来股指年化涨幅14.1%GDP年化名义增速14.2%;中国香港1964年来为12.4%10.5%;韩国1980年来分别为8.81%10.47%;中国台湾1967年来分别为9.64%9.86%;日本自1955年来分别为7.63%6.88%。美国自1929年来分别为4.92%6.03%;英国自1984年来分别为5.53%5.27%;德国自1970年来分别为6.55%4.66%;法国自1988年来分别为4.45%3.25%


自各主要经济体股市创立以来,日本、台湾、韩国、中国股市估值下降,股市上涨全部来自于盈利增长的贡献。香港、美国、德国股市上涨来自盈利的贡献分别达到了98%97%51%


虽然短期内(一般是1-6个月内)投资者情绪会影响股价的走势,但是,最终股票收益几乎完全来自盈利增长,因此企业盈利增长及其趋势才是决定股价和股票走势的根本。


目前中国仍处于经济(库存)周期的尾声,一般库存周期是43-48个月,自20161月上一轮库存周期的低点,到20197月或12月将是此轮库存周期的低点,届时,企业盈利增长才会确定性的恢复。


根据中国历次库存周期导致的盈利波动,股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。


目前,全球经济环境剧烈震荡,不利于企业经营的恢复和股票估值的进一步上升,中国股市也可能面临熊牛转换前的最后一跌,而这个跌幅往往会超过投资者的预期(超过500点),在此过程中,我们需要耐心等待经济环境回归正常,等待真正安全的投资时点的到来(预计未来的1-2个月内将会到来)。



宝慈研究院作为宝慈资产核心研究机构,坚持历史理性分析框架,把握市场动向,结合当下热点,每周的投资报告具有严谨逻辑和数据支撑。以及其他投研报告会在公司网站晨瑛长期投资”微信订阅号、“宝慈资产微信服务号新同步更新,欢迎关注。

 

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 明:本报告不构成投资建议或股票推荐,投资有风险入市需谨慎。


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