一、市场分析

2020年1月上旬，市场延续2019年12月初开始的反弹，到1月13日，上证综指最高到3127点，随后市场开始调整，到1月23日，春节长假前的最后一个交易日，由武汉开始的突发公共卫生事件突然扩散，当天上证综指下跌2.75%，投资者已经开始对突发事件做出反应。

随着春节假期中突发事件持续扩散，市场延期开盘，在此期间已经开盘的港股和新华富时A50指数期货已经累计下跌10%左右，而2月3日A股开盘下跌8%以上，两市3200只股票跌停，这是自2016年1月熔断以来的又一次出现超过70%的股票跌停的情况，反映了市场的避险情绪。

考虑到此次事件与2003年非典有较大类似性，则事件对实体经济的影响大概率会是短期性的，并且一旦稳定下来，大规模刺激政策会促进实体经济的恢复。

经济和企业盈利仍是股市和股价的决定因素，目前中国经济仍处于本轮经济周期的触底阶段，2020年上半年仍是企业盈利触底和物价上升的时期，此次突发事件只是市场调整的触发因素，预计2020年下半年股市将迎来货币宽松的契机和企业盈利触底的双重支撑，迎来戴维斯双击，开启10年一遇的牛市。

在此之前，中国股市仍要面临熊牛转换前的最后一跌，而这个跌幅往往会超过投资者的预期（超过500点），目前来看，最后一跌可能已经开始，在此过程中，我们需要耐心等待经济环境回归正常，等待真正安全的投资时点的到来。

二 经济分析

从经济先行指标来看，PMI指数2020年1月为50，与上月下降0.2，财新制造业PMI指数1月为51.1，比上月下降0.4，财新PMI自6月连续6个月回升后在51附近波动，说明前期刺激政策已经对中小企业有所体现，预计此次公共事件对中小企业的经营产生一定压力。

货运量2019年11月累计同比5.5%，与上月持平，自7月以来增速持续下降。发电量2019年12月累计同比3.5%，与上月上升0.1%，增速自8月以来持续上升。主要经济指标基本处于较低水平。

2019年12月工业企业主营业务收入累计增速为3.8%，比上月下降0.6个百分点，自3月以来增速持续下降；利润累计增速为-3.3%，上月下降1.2个百分点，自7月第一次探底后，出现二次探底。收入增速和利润持续下降反映经济增速下降趋势，但是从收入和盈利增速来看，已经有二次见底的迹象了。

2019年12月新增人民币贷款1.08万亿元，比上年同期多增1500亿元，2019年1-12月人民币贷款累计增加16.9万亿元，同比多增1.2万亿元，同比增速7.65%；人民币信贷余额153.11万亿元，同比增长12.3%；M2增速8.7%，增速分别比上月末上升0.5个百分点，比上年同期上升0.6个百分点；2019年1-12月社会融资累计为25.58万亿元，前一年同期为22.49万亿元，同比增速13.7%。自4月政治局会议定调坚持结构性杠杆以来，货币投放持续放缓。

物价指数方面，12月CPI当月同比增速为4.5%，与上月持平，连续9个月上涨，CPI累计同比2.9%。主要受到非洲猪瘟影响猪肉供给影响，预计供给缺口仍将持续，考虑到母猪存栏持续下降，供给短期难以恢复，预计未来几个月内CPI累计同比增速最高可能达到3.5%，CPI持续走高的压力也制约了货币政策进一步宽松的空间。

 12月PPI当月增速为-0.5%，比上月跌幅收窄0.9百分点，自7月以来连续4个月负增长后，连续2个月环比正增长，预计2020年开始，在基期效应的作用下，PPI将逐月好转，这将对工业企业利润增长带来正面刺激，但是，如果此次突发公共卫生事件持续，预计影响春季开工，则PPI恢复会有所延迟。

2019年12月消费累计同比增速8%，增速较去年同期低1.1个百分点，2019年，居民实际可支配收入增速5.8%，自2017年3季度以来持续9个季度下滑，消费持续下滑主要因房价快速上涨和收入增长缓慢，2020年初的突发事件会已进入抑制居民日常消费。

 2019年12月固定资产投资累计同比增速为5.4%，增速与上月上升0.2个百分点，连续8个月增速下滑后首次回升。房地产投资累计同比增速为9.9%，较上月回落0.3个百分点，自2019年4月以来连续8个月增速下降。

考虑到自2019年4月开是房地产投资的向下的拐点，2020年开始房地产投资增速可能降到5%以下。

2019年12进出口总额累计增速为-1%，较去年同期低13.6个百分点，2019年以来持续负增长主要受到海外需求持续下滑影响，美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑，出口增速仍有下行风险。

从先行和一致指标来看，PMI和企业收入增速先后出现二次触底的迹象，随着房地产投资的进一步下滑，PPI和企业利润增速预计将先后见底。

目前中国仍处于经济（库存）周期的尾声，一般库存周期是43-48个月，此轮周期将是48个月，自2016年1月上一轮库存周期的低点，到2019年12月将是此轮库存周期的低点，届时，企业盈利增长才会确定性的恢复。

根据历史经验，股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。

2020年前6个月将是物价上涨的顶部和企业盈利下降的底部时期，进入2020年年中，在基期效应和周期回升的作用下，物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期，考虑到猪周期和库存存周期波动规律，这个时期会持续20个月以上，届时，企业盈利和估值扩张将共同作用，推动中国股市开启10年一遇的牛市。