宝慈投资月报_实体经济“挖大坑”(2020年2月)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资月报_实体经济“挖大坑”(2020年2月)
作者:宝慈资产      日期:2020-03-04


从经济先行指标来看,PMI指数2月为35.7较上月大幅下降13.7,重回衰退线下,财新制造业PMI指数2月为40.3,比上月下降10.8,财新PMI结束连续6个月回升。


2月新冠疫情对实体经济的影响显著显现,根据目前的开复工情况,大企业复工率较高,普遍在50%以上,而中小企业复工率很不理想,只有30%左右,考虑到4月底各地区的限制措施才能完全解除,则中小企业复工率需要到5月中旬才能完全恢复,而中小企业是产业链中的重要环节,如此低的复工率会延迟大企业的产能实际恢复,再考虑到备货、生产和运输等等环节的逐次恢复,则全国生产的完全恢复可能延迟到8月,即秋天。


为了应对如此严重的生产局面,自春节假期后,中央接连出台了多项重磅刺激政策,首先是货币阶段性宽松,自24日到211日,中国人民银行投放流动性达3万亿元左右,其中,逆回购投放达2.8万亿元,需要明确的这些资金大多为短期资金(期限在7-14天不等),短期大量投放资金造成银行间流动性极度宽松,从而催生了2周的股市快速反弹。


但是,到31日,大部分投放的短期流动性自然到期回笼达2.8万亿元,随着2月中旬新冠疫情在全球的蔓延,220日开始,全球股市出现大幅调整,A股也随之调整,真正的原因是流动性回复正常。


在货币政策短期结构性宽松的同时,财政政策持续发力,211日财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元,其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务额度1万亿元,共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。


与此同时,各省陆续公布了基础建投投资计划,有15个省份公布了明确的投资规划,2020年度计划投资规模总计超过6万亿元,而其中同步公布项目总投资规模的9个省份,总额更是超过24万亿元。但是,考虑到中国宏观杠杆率自2008年以来快速上升,到2019年底,实体经济杠杆率已经达到254%,如此高的杠杆率下,地方政府和企业进一步提升杠杆的空间有限,投资资金来源主要来自专项债发行,目前来看,各省的2020年度总投资规模是无法获得持续的资金来源的,实际投资规模需要大打折扣,因此,不可能是2008年金融危机后的4万亿元投资规模。


但是,在医药,高科技等方面的基础投资仍有较好的发展前景。中共中央政治局221日召开会议,明确新冠疫情蔓延势头得到初步遏制,防控工作取得阶段性成效,并提出推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展等所谓新基建投资方向,在托底经济增长的同时,为中国未来经济增长寻找新动能。


综合考虑企业开复工情况,以及投资周期,预计今年年中开始,“新基建”投资的效果可以逐步显现,并对经济起到托底和新动能的作用。


在此之前,新冠疫情的全球化蔓延趋势愈演愈烈,对于全球经济的复苏起到拖累作用,也对增加投资者的避险情绪,加之美国股市估值与企业盈利自2015年以来持续背离达到5年,股价总会向价值回归,219日开启的美欧日股市单周跌幅均超过10%,国际股市的动荡必然影响A股市场。


未来6个月将是物价上涨的顶部和企业盈利下降的底部时期,进入2020年年中,在基期效应和周期回升的作用下,物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期,考虑到猪周期和库存存周期波动规律,这个时期会持续20个月以上,届时,企业盈利和估值扩张将共同作用,推动中国股市开启10年一遇的牛市。


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