宝慈投资周报_2020年1季度经济分析(20200417)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资周报_2020年1季度经济分析(20200417)
作者:宝慈资产      日期:2020-04-22


目前,1季度主要经济数据陆续公布,从宏观数据来看,几乎所有经济活动均出现大幅负增长,一方面是受到全球性新冠疫情短期影响,另一方面仍是因为中国仍处于20173月以来的下降周期,并且受到2018年年底的短期强刺激影响,此轮经济周期入底时间从去年12月延后到今年6月左右。


目前,中国经济已经进入全面衰退入底阶段,由于新冠疫情在中国本土已经得到有效控制。虽然,海外新冠疫情从2月下旬开始加速蔓延,考虑到境内输入性病例总规模较小,且中国已经具备丰富的疫情控制经验,预计新冠疫情在中国本土大规模复发的概率较低。


3月初开始,生产复工已经开始,虽然进度仍低于预期,但是生产逐月好转已经确定,预计经过1个季度左右的恢复,中国经济会在秋天走出衰退。


一旦海外疫情达到顶峰,参考武汉的经验和欧美国家逐步趋严的管控措施,预计6月左右海外疫情就将达到顶峰,届时全球新冠确诊人数可能超过1000万人,极端悲观预期将出现缓和。


以下是1季度中国主要经济数据分析:


从经济先行指标来看,PMI指数3月为52较上月回升16.3,财新制造业PMI指数3月为50.1,比上月回升9.8。在经历了2月的大幅下降后,3月生产活动环比明显恢复。


货运量20202月累计同比-19.7%,与上年底下降25.2%。发电量20203月累计同比-6.8%,降幅比上月缩小1.4%


20202月工业企业主营业务收入累计增速为-17.7%,比上年年底下降21.5个百分点;利润累计增速为-38.3%,比上年年底下降35%。这是国内疫情防控措施对生产活动的直接影响。虽然4月以来国内生产的逐步恢复,但是,国外疫情自3月才开始显现,防控措施仍逐步加码,海外需求大幅下降,对于国内企业的订单影响将在2季度显现。我们仍需要观察海外需求下降对工业企业订单乃至收入利润的影响是怎样的。


20203月新增人民币贷款3.04万亿元,比上年同期增加1.08万亿元,今年1-3月人民币贷款累计增加7.43万亿元,同比多增1.18万亿元,同比增速18.8%;人民币信贷余额160.2万亿元,同比增长12.7%M2增速10.1%,增速分别比上月末上升1.3个百分点,比上年同期上升1.5个百分点;1-3月社会融资累计为11.09万亿元,去年同期为8.61万亿元,同比增速28.8%3月新增贷款大幅增长,带动M2增速自20174月以来首次回到10%以上,经济流动性非常充裕。


物价指数方面,3CPI当月同比增速为4.3%与上月下降0.9个百分点,连续2个月下降。随着天气的转暖猪肉消费逐步进入淡季,生猪供应也在逐步恢复,考虑到基期效应,预计最晚到9月时,CPI同比增速将降到2%以下。


 3PPI当月增速为-1.5%,比上月进一步萎缩1.1百分点,自20197月以来持续8个月负增长,这将对工业企业利润增长带来进一步的压力。


20201-3月消费累计同比增速-19%,增速较去年同期低27.3个百分点,20201季度,居民实际可支配收入增速-3.9%,自20173季度以来持续10个季度下滑。


1995年以来,消费增速首次出现下降,说明此次新冠疫情对消费的影响是极为负面的,消费持续下滑主要因房价快速上涨和收入增长缓慢,抑制居民日常消费。


 1-3月固定资产投资累计同比增速为-16.1%,降幅较上月缩小8.4个百分点,连续11个月增速下滑。房地产投资累计同比增速为-7.7%,降幅较上月缩小8.6个百分点,自20194月以来连续10个月增速下降。总体而言,20194月是房地产投资的向下的拐点,投资的恢复明显快于消费的恢复。


 1-3月进出口总额累计增速为-8.4%,较去年同期低6.9个百分点,20192月以来持续负增长,主要受到海外需求持续下滑影响,考虑到海外新冠疫情在2月下旬快速蔓延,预计3月开始欧美等外需将加速下滑,出口增速仍有下行风险。


目前中国仍处于经济(库存)周期的尾声,一般库存周期是43-48个月,考虑到2018年底的短期强刺激影响,此轮周期将延长6个月至54个月左右,自20161月上一轮库存周期的低点,到20206月将是此轮库存周期的低点,届时,企业盈利增长才会确定性的恢复。


根据历史经验,股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。


20206月以后,在基期效应和周期回升的作用下,物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期,考虑到猪周期和库存存周期波动规律,这个时期会持续20个月以上,届时,企业盈利和估值扩张将共同作用,推动中国股市开启10年一遇的牛市。


在此之前,中国股市仍要面临熊牛转换前的最后一跌,而这个跌幅往往会超过投资者的预期(超过1000点),在此过程中,我们需要耐心等待经济环境回归正常,等待真正安全的投资时点的到来。


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 明:本报告不构成投资建议或股票推荐,投资有风险入市需谨慎。



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