宝慈投资月报_流动性充裕支撑经济弱复苏(2020年4月)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资月报_流动性充裕支撑经济弱复苏(2020年4月)
作者:宝慈资产      日期:2020-05-13

一、市场分析

4月3日,央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于415日和515日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元。这已经是年内第三次降准,加上前两次降准释放约13500亿元资金,共释放了17500亿元资金。此前 1月全面降准释放8000 亿元,3月中旬定向降准释放5500亿元。


市场整体流动性处于持续充裕状态,并且3月出现加速。随着复工复产的持续恢复,新增贷款规模也在加速。与此同时,反映企业存款的指标M1的增速也保持增长,20203月为5%,自今年以来持续回升,说明企业的流动性和现金流状况在持续好转。


企业融资利率也持续下降。2020年前3月房企新增债券类融资成本为6.58%,较2019年全年下降0.46个百分点;境内债券融资成本3.87%,较2019年全年下降1.34个百分点。


总体而言,2月以来,央行持续投放中长期资金已经开始进入实体经济,表现为实体企业现金流出现好转,以及融资成本下降,这将极大的帮助企业渡过经济的疫情导致的经济衰退阶段。


二、经济分析

目前,1季度主要经济数据陆续公布,从宏观数据来看,几乎所有经济活动均出现大幅负增长,一方面是受到全球性新冠疫情短期影响,另一方面仍是因为中国仍处于20173月以来的下降周期,并且受到2018年年底的短期强刺激影响,此轮经济周期入底时间从去年12月延后到今年6月左右。


目前,中国经济已经进入全面衰退入底阶段,由于新冠疫情在中国本土已经得到有效控制。虽然,海外新冠疫情从2月下旬开始加速蔓延,考虑到境内输入性病例总规模较小,且中国已经具备丰富的疫情控制经验,预计新冠疫情在中国本土大规模复发的概率较低。


3月初开始,生产复工已经开始,虽然进度仍低于预期,但是生产逐月好转已经确定,预计经过1个季度左右的恢复,中国经济会在秋天走出衰退。


一旦海外疫情达到顶峰,参考武汉的经验和欧美国家逐步趋严的管控措施,预计6月左右海外疫情就将达到顶峰,届时全球新冠确诊人数可能超过1000万人,极端悲观预期将出现缓和。


以下是中国主要经济数据分析:

从经济先行指标来看,PMI指数4月为50.8较上月回落1.2,财新制造业PMI指数4月为49.4,比上月下降0.7。在经历了2月的大幅下降后,3月生产活动环比明显恢复,4月又出现回落。


货运量20203月累计同比-16.1%,比上年同期下降22.2%。发电量20203月累计同比-6.8%,降幅比上月缩小1.4%。说明生产在4月持续恢复,但是相比去年则出现衰退。


2020年3月工业企业主营业务收入累计增速为-15.1%,比上年同期下降22.3个百分点;利润累计增速为-36.7%,比上年同期下降33.5%。这是国内疫情防控措施对生产活动的直接影响。虽然4月以来国内生产的逐步恢复,但是,国外疫情自3月才开始显现,防控措施仍逐步加码,海外需求大幅下降,对于国内企业的订单影响将在2季度显现。我们仍需要观察海外需求下降对工业企业订单乃至收入利润的影响是怎样的。


2020年4月新增人民币贷款1.62万亿元,比上年同期增加0.75万亿元,今年1-4月人民币贷款累计增加8.87万亿元,同比多增1.7万亿元,同比增速23.7%;人民币信贷余额161.9万亿元,同比增长13.1%;自20201月以来,信贷增速持续加快。M2增速11.1%,增速分别比上月末上升1个百分点,比上年同期上升2.6个百分点;1-4月社会融资累计为14.17万亿元,去年同期为10.28万亿元,同比增速37.8%3月以来,新增贷款大幅增长,带动M2增速自20174月以来回到10%以上,经济流动性非常充裕。


物价指数方面,3CPI当月同比增速为3.3%,与上月下降1个百分点,连续3个月下降。随着天气的转暖猪肉消费逐步进入淡季,生猪供应也在逐步恢复,考虑到基期效应,预计最晚到9月时,CPI同比增速将降到2%以下。


 4月PPI当月增速为-3.1%,比上月进一步萎缩1.6百分点,自20197月以来持续9个月负增长,这将对工业企业利润增长带来持续压力。


2020年1-3月消费累计同比增速-19%,增速较去年同期低27.3个百分点,20201季度,居民实际可支配收入增速-3.9%,自20173季度以来持续10个季度下滑。


1995年以来,消费增速首次出现下降,说明此次新冠疫情对消费的影响是极为负面的,消费持续下滑主要因房价快速上涨和收入增长缓慢,抑制居民日常消费。


 1-3月固定资产投资累计同比增速为-16.1%,降幅较上月缩小8.4个百分点,连续11个月增速下滑。房地产投资累计同比增速为-7.7%,降幅较上月缩小8.6个百分点,自20194月以来连续10个月增速下降。总体而言,20194月是房地产投资的向下的拐点,投资的恢复明显快于消费的恢复。


 1-4月进出口总额累计增速为-7.5%,较去年同期低6.4个百分点,20192月以来持续负增长,主要受到海外需求持续下滑影响,考虑到海外新冠疫情在2月下旬快速蔓延,预计3月开始欧美等外需将加速下滑,出口增速仍有下行风险。


目前中国仍处于经济(库存)周期的尾声,一般库存周期是43-48个月,考虑到2018年底的短期强刺激影响,此轮周期将延长6个月至54个月左右,自20161月上一轮库存周期的低点,到20206月将是此轮库存周期的低点,届时,企业盈利增长才会确定性的恢复。


根据历史经验,股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。


2020年6月以后,在基期效应和周期回升的作用下,物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期,考虑到猪周期和库存存周期波动规律,这个时期会持续20个月以上,届时,企业盈利和估值扩张将共同作用,推动中国股市开启10年一遇的牛市。


在此之前,中国股市仍要面临熊牛转换前的最后一跌,而这个跌幅往往会超过投资者的预期(超过1000点),在此过程中,我们需要耐心等待经济环境回归正常,等待真正安全的投资时点的到来。


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