宝慈投资周报_上半年医药行业分析(20200821)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资周报_上半年医药行业分析(20200821)
作者:宝慈资产      日期:2020-08-26

医药行业是后周期行业,在经济下行阶段具有较为平稳的需求增长。医药需求不仅受到居民老龄化等的影响,而且受到财政支付能力较大的影响,在经济下行阶段的尾声,财政收入增速大幅下降,财政支出能力也随之受到较大影响,对于医药需求的影响也最终会体现出来。


今年以来这种影响开始显现,年初的新冠疫情导致呼吸机、诊断试剂等器械和耗材的需求大幅增长,但是上半年财政收入下降10.2%,是自2009年以来的再次下降,本次经济下行的程度弱于2008年次贷危机时期,但是对财政支出的影响则更大,截止6月底,财政支出累计下降5.8%,是1951年以来首次连续6个月增速下降。


财政支出下降一方面与政府调整刺激经济的手段有关,另一方面也体现在支出结构的调整,从重投资向重民生转变,上半年医疗卫生财政支出仅下降0.2%。但是,财政支出的压力仍对医药需求增长产生的影响。


截止6月底,医药行业收入下降2.3%,利润上升2.8%,相比上年同期8.5%的收入增长和9.8%的利润增长,今年上半年医药行业收入和利润同比去年下降10%以上。


为了应对老龄化医疗需求和财政支出压力的矛盾,自2018年以来,医保局先后三次对化药大品种进行带量采购,平均降价幅度达到53%左右,由此腾挪出资金空间满足创新药的需求。


体现在医药行业内部就是部分企业的传统大品种销售大幅萎缩,而具有成本优势的化药仿制药企业,凭借的带量采购的机会进入医院市场,医药行业内部分化加剧。


从中期影响来看,化药仿制药仍会持续降价,并且降价的影响会随着地方采购落地而全面展开,目前,部分具有疗效的仿制药,特别是原研药仍能通过院外市场实现高增长,未来这块市场必然也会受到带量采购的影响,而回归合理价格,届时化药仿制药的持续降价影响将显现,腾挪出的医保资金也为创新药的需求增长带来了空间。


以恒瑞医药为例,其销售收入的一半左右为化药仿制药,这块业务必然受到降价的影响,但是其创新药业务也会受益于需求增长,在这1-2年的时间内,体现为收入的缓慢增长,研发费用的高增长,待仿制药占比逐步下降到收入的1/4左右时,恒瑞医药又会进入新的增长阶段,驱动力就是创新药业务。


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