“股灾”与“猪肉”夹击下的货币政策(三)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
“股灾”与“猪肉”夹击下的货币政策(三)
作者:罗文波 盛旭      日期:2015-08-01

           

 

猪价、通胀与货币政策

 

猪价推升通胀:几成定论

 

直到今年年初,市场对经济还存在着强烈的通缩预期,但二季度以来,猪价又引发了通胀担忧。我们在34月数据点评《价格短暂分化,再次降准可期》 《并未失效的猪周期》中提到“年内猪肉价格或将迎来一波小高峰”“ 在猪价的带动下CPI 增速回升仅仅是一个开始”,而猪价从3月中旬起步入加速回升通道,飙升速度与幅度不亚于2011年,且目前没有看到任何回调迹象。

 

        2013年底以来,生猪存栏量持续低迷,并于一季度末起反映在价格曲线。本轮周期的猪肉价格回升除了近六个季度以来供给缩减的支撑外,还存在着生猪及能繁母猪存栏量同比增速企稳、猪粮比价由3月下旬的4.85迅速回升至7月的7.13等佐证。后期生猪存栏量的逐步回升将对猪价上涨的压力有所缓解,但即使如此,仅仅会对其上升斜率有所影响,而不会改变已经确立的涨价趋势。我们认为在猪肉价格的带动下CPI 的增速回升仅仅是一个开始。

 

 

 

决定通胀力度的三个影响因素

 

猪肉涨价对 CPI 起到正面推升作用已成定论,但推升幅度仍然受到其他

因素的影响。

 

1、猪肉供给。生猪存栏量增速近期止跌回升,除农户出于逐利心态加大生猪养殖数量之外,亦不排除是猪肉持续上涨背景下的压栏行为导致。那么后期生猪存栏量的逐步回升将对猪价上涨的压力有所缓解,更重要的是,政策也会对猪肉等重点商品的供需关系起到平滑与调节的作用。

 

2、猪价抽样与统计方法。我们注意到在2013年一波小周期启动之前,猪肉平均价格增速与CPI猪价同比增速的相关性很高,达到0.99以上;而2012年三季度之后,二者的相关性下降到到0.96左右,且CPI猪价同比指标的 波幅显著降低 。这可能与CPI的取样样本有关,也可能是由统计方法导致,但无论如何CPI 猪肉分项对猪肉价格增速指标跟随度的降低或成为趋势,并在后者增速飙升的情况下起到平滑作用。

 

3、权重。无论是在CPI整体项中,还是食品项中,猪肉所占权重呈现逐年递减的趋势,且在年初确立后,每月数据都可能进行微调。因此CPI猪肉增速对 CPI 整体增速的影响仍然存疑。

 

 

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