直流充电桩爆发,新的业绩增长引擎显现(三)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
直流充电桩爆发,新的业绩增长引擎显现(三)
作者:国泰君安证券      日期:2015-10-15
 

4.  中恒电气有望成为直流充电桩行业领导者

 

4.1. 输出电流是直流充电设备最核心的指标

 

对电动汽车充电时决定充电速度快慢的最核心指标是充电电流,充电设备的输出电流越大,充电速度越快,而且可同时供多辆电动汽车充电的能力越强。据特斯拉,只有一辆电动车充电时,它可以享受特斯拉充电桩 70%的输出电流额度,当多辆电动车充电时,充电桩的输出电流会平均分配到每辆电动车上。

 

4.2. 多年深耕直流供电技术,中恒电气将领导直流充电桩市场

 

中恒直流供电技术积累深厚、商用经验丰富

 

电力操作电源是为发电站、变电站的电力设备进行可靠性直流供电的产品,其核心技术就是直流供电技术,中恒在电力操作电源市场深耕数十年,是国内电力操作电源的龙头企业,直流供电技术积累深厚、商用经验丰富。

 

高压直流电源、直流充电桩、电力操作电源共享直流技术平台

 

凭借在电力操作电源领域打下的良好直流技术平台,中恒电气成功扩展到了数据中心的供电领域(高压直流电源)和电动汽车的供电领域(直流充电桩) 。

 

 

 

中恒是国内高压直流电源的三巨头

 

高压直流电源是电力操作电源的衍生品,中恒是国内高压直流电源行业的三巨头,据中国电信,在中国电信的高压直流市场,中恒电气的份额达到了 25%,仅次于艾默生和中达电通的 32% 27%,远高于其他厂商,在腾讯等互联网运营商高压直流市场,根据草根调研,中恒电气的份额超过了 30%,中恒电气的综合市场份额预计在 30%左右。中恒电气不但技术领先,而且商用经验丰富,有着良好的客户基础(中恒电气的高压直流产品率先在电信行业应用,得到了电信运营商的高度肯定)。

 

 

 

中恒有望领导直流充电桩市场

 

将传统的电力操作电源的应用领域拓展到电动汽车充电领域后便形成了直流充电桩,依托传统的优势领域,中恒是国内唯一一家能提供大功率直流充电模块的厂商。

 

4.3. 中恒直流充电桩业绩预测

 

据中国电信,中恒电气在国内电信运营商高压直流电源的综合市场份额约为 20%,随着直流充电桩产品种类变得丰富,产能逐渐提升,我们预计 2014-2016 年中恒在国内直流充电桩的市场份额稳步上升,分别为:4% 8% 12% 2014-2016 年中恒直流充电桩收入分别为: 0.12 亿、 0.48亿、2.16 亿,直流充电桩为中恒带来的 EPS 增量分别为:0.01 元、0.04元、0.16 元。

 

 

 

5.  盈利预测及估值

 

我们预测公司 2014-2016 年主营业务收入分别为 7.44 亿元、10.79 亿元和 16.12 亿元,预计公司 2014-2016 EPS 分别为 0.48 元、 0.69 元和 1.13元。

 

核心假设:

 

1.  2016 年我国电动汽车保有量达到美国 2013 年的水平。

2.  2016 年直流充电桩投资占总的充电桩投资比重为 30%

3.  2014-2016 年中恒电气在直流充电桩的市场份额稳步提升,分别为:4%8%12%

 

 

 

估值法 1

 

相对估值法:考虑到公司在基站电源、云计算 IDC 高压直流、新能源和物联网新领域信息化软件的发展潜力,参考 A 股相关公司的估值并出于谨慎性原则, 我们给予公司 2015 40 倍的估值, 得出 27.6 元的目标价。

 

 

 

估值法 2

 

PEG 估值法: 2014 年行业可比公司的平均 PEG 1.07,而中恒电气 2015 40 倍估值对应的 PEG 0.94,考虑到中恒电气 201420152016 年净利润增速不断上行,分别为 42%42% 64%,我们出于谨慎性原则给予 2015 0.94 PEG,对应 27.6 元目标价。

 

 

 

6.  风险提示

 

1  国内电动车市场成熟度低于预期,电动汽车保有量低于预期,导致直流充电桩需求低于预期。

 

2  政府政策转变,政府直流充电桩投资减少,导致直流充电桩市场增速低于预期。

 

3  民间资本参与直流充电桩投资热情低于预期,导致直流充电桩市场空间低于预期。

 

4  直流充电桩市场竞争激烈导致中恒的市场份额下降,直流充电桩收入低于预期。

 

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