去年年底推出供给侧改革，可以看到今年开春以来，各种供给侧改革落地措施相继出台，一方面是钢铁过剩产能出清目标已经确定；另一方面出清方案和措施已经确定，通过市场化手段，以及对于退休、失业员工保障的托底政策，我们认为政策方向上是合理的，政策效果上将是比较明显的。

 首先是钢铁的社会库存比较低，表现在去产能措施开始后，很多钢厂借着春节之前大休的名义纷纷停产，这导致钢价从12月9日开始大幅上涨，目前经营相对比较好的钢胚的利润已经达到了100元，节后以河北为代表的钢铁大厂产能纷纷恢复，这个恢复只是暂时的。还是以河北为例，政府对于钢铁企业的环保情况考核比较严格，尤其是河北，在4月到10月的世界园艺博览会期间，部分钢铁厂被要求关闭，是否能重开还要看情况。

 再看看信贷的状况，信贷和去产能其实是相辅相成的，其经济学逻辑是——去产能其实是整体杠杆紧缩的过程，在这个过程需要一个相对宽松的货币政策来防止杠杆紧缩可能带来的危机和衰退，对中国来说，信贷是货币政策的一个重要数量化手段。

 2009年以来可以看到，信贷对于社会整体经济利率下行的引导作用逐渐微弱，根本原因在于大部分信贷进入产能过剩行业以及政府项目，这些项目回报率无法满足产生良好的经济效益，也就说正逐步产生一些不良贷款，最终导致整个社会流动性投放进入了无法产生经济效益的行业和部门，导致资金的沉淀和压缩进一步进行，从而对整个社会利率水平下行产生了压制的作用。

 我们可以看到，1月份2.5万亿信贷创造了历史记录，2月份可能有将近2万亿，3月份可能会低一点，这也将是一个巨大的信贷投放。但是银行间利率水平表现得比较紧张，shibor利率昨天又上到了2%以上，这是资本市场大跌的原因。之前讨论过一个经济学原理，无风险利率上升会导致风险资产估值中枢的下移，昨天就是比较明显的体现。可以看到，我们如果在宽松货币政策下，依然走宽松信贷的老路，而宽松信贷都投向产能过剩行业或者政府项目，那对于整个市场的资金流动性和整体利率的下行都是不利的。