黄金走势分析-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
黄金走势分析
作者:李欣童      日期:2017-01-11

       行业基本面分析

       短期事件:

       上周5个交易日,中国A股上证综合指数上涨3.86%CS有色金属指数上涨6.38%,其中CS贵金属指数上涨10.13%37日,山东黄金与行业内10家市值相近的公司相比,涨幅依旧喜人。

       事件分析:

       本轮有色金属板块上涨的逻辑来自金属价格反弹和行业政策预期。其中,黄金引领贵金属板块上行。未来,金价能否持续反弹?


       研究发现,黄金投资需求的变化是影响金价的主要因素;供给方面,黄金的供给主要有三个来源:矿产金、再生金和各国央行抛售的黄金。矿产是通过开采金矿出产黄金的传统方式,由于金矿规模化产出周期较长,从勘探到产出需要7-10年,且产量受开采条件限制,矿产黄金的产量较为稳定,短期难以出现快速增长;再生金是指将过去投入使用的黄金还原重用,其供应更具有弹性,金价对再生金的供应量起着决定性的作用,再生金的生产也有助于平抑金价的波动,近年来再生金平均约占全球黄金供应总量的三分之一,不是供应的主力各国央行抛售的黄金储备属于已产黄金。从2015年四季度数据看,矿产黄金是供给的主要方式,2015年四季度其占比为78.1%需求方面分为四大块儿:珠宝首饰、工业需求、投资需求、央行对于黄金的需求。2015年四季度全球对于黄金的需求量为1117.7吨,其中珠宝首饰占比最高,高达60.1%,投资需求占比17.4%,央行买入黄金占比15%工业需求占比最小,仅有7.6%。在工业中,黄金主要应用于三大领域:(1)由于其稳定性、导电性、韧性、延展性,黄金在电子、通讯、宇航等电子工业领域有广泛的应用,占黄金总需求的6%;(2)由于具备耐腐蚀、抗变色和耐磨性,黄金也被应用于牙科,占黄金总需求的0.4%;(3)化工、日用品生产等其他工业领域,占黄金总需求的1.1%


       除了传统的供需之外,各国央行对于黄金作为储备资产的需求的变化也是影响因素之一,央行净抛售黄金可以视为黄金供给、净购买则视为黄金需求。截至20162月,全球黄金储备规模为32739.24吨,下图为持有黄金储备排名前20的国家/地区/机构,官方黄金储备最多的是美国,高达8133吨,中国排在第六位,持有1762吨,美国和欧元区国家持有的黄金储备占储备资产的比重普遍较高,多国占比达到50%以上,中国由于拥有大量的外汇储备,黄金占比仅为1.8%。从变化趋势上,过去全球央行持有的黄金储备一直在持续下降,2008年是一个拐点,2008年之后黄金储备总量开始不断上升,以2015年为例,央行购金规模达到588吨。对2003年以来的供需情况以及黄金价格变化进行相关性分析和显著性检验可以看到,黄金供需缺口的变化与金价变化并不相关,也未观察到央行黄金储备、珠宝首饰、工业需求的变化与金价的相关关系;而相关性分析和显著性检验显示黄金现货价格的变化与黄金的投资需求变化存在相关性,且相关系数达到0.6这可能表明,珠宝首饰、工业和央行持有储备对于黄金的需求可能主要受到全球消费、经济发展和央行政策的变化影响,且黄金的可替代性很低,此类需求具有较强的刚性,因此对金价的影响不大,投资需求的边际变化才是影响金价的主要因素

       另外,黄金具有避险性;由于黄金的单价高、产量稳定、低损耗等固有属性以及数百年的文化积淀与共识,黄金的价值仍然是公认的,因此仍是具有货币属性的避险资产,而且没有信用风险。现代信用货币的价值由主权信用决定,一旦世界主要国家的主权信用风险上升,信用货币的基础发生动摇,黄金作为最后支付手段的作用和需求就会上升,因此历史表明无论是战争还是金融危机时,黄金价格都呈现了或长或短的上涨,例如1987年美国股灾爆发、1997年亚洲金融风暴、2001年“911”恐怖袭击和2016年初欧洲银行业风险飙升。


       以美国5年期TIPS国债利率代表的实际利率金价呈现出明显的负相关关系;(TIPS是票面利率固定、本金浮动的债券,美国财政部根据上一年通胀率调整本金改变利息支付以达到保值的要求。因而TIPS收益率被视为真实利率,代表着市场上通胀调节之后的资金成本。而同样期限国债和TIPS息差通常被称作盈亏平衡通胀率(breakeven inflation rate),是衡量市场通胀预期的宽泛指标。)黄金具有“抗通胀属性”;黄金以美元标价,那么当美国通胀大幅上升、货币购买力下降时,黄金应发挥其保值能力。从历史经验看,当美国出现货币滥发、恶性通胀时,黄金会凸显其抗通胀的特性,最典型的是1970-80年代美国处于滞涨危机时,黄金价格曾出现两轮跟随通胀走高的上涨,但是在温和通胀的阶段,没有呈现出这样的关系

       对比美国5年期国债收益率和5年期TIPS收益率来看,可以看到TIPS收益率的下降不是因为通胀预期的上升,事实上2016年初以来通胀预期稳中偏弱、5年期国债收益率持续下行,因此,美国预期实际利率的下行主因是美国经济预期在1月份的恶化。


     所以,判断未来金价的走势关键在于两点:美国通胀预期的变化和美国经济基本面的走向。未来,受2月非农就业数据超预期影响,黄金价格压力明显:周五公布的美国非农就业数据超预期,就业人数增加24.2万人,大幅高于预期值的19.5万人,同时失业率维持在4.9%的历史低位,强劲的就业数据或使市场担心美联储加息预期提前;同时,美国5年期通胀指数国债收益率(TIPS)触及1.369%(截至34日),创21日以来新高;黄金价格在反弹了近20%后面临压力明显,在全球通胀预期并不明显以及美国经济基本面走好的前提下,黄金价格难以走出独立行情,预计未来反弹空间有限。


       就金价表现而言,贵金属板块整体上涨空间有限。



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