债转股-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
债转股
作者:陈瑛      日期:2016-08-23

 

 债转股是近期国务院和商业银行重点商讨的关于企业债权的处理方案,特别是在李克强总理明确提出了债转股的解决方案之后,国开、招商等银行都明确了债转股的规模。


 这次债转股在一定程度上参照了1998年第二轮国企改革方案,当然还是有很大区别的,1998年国企三年脱困,清理三角债之后不良债权需要中央财政来买单,买单的方式就是成立四大资产管理公司,收纳了商业银行不良的贷款和债权。同时外汇储备对商业银行进行了资本注入,完成了股份制改造,并最终在2005年实现了上市。在这个过程中商业银行的资本实力和规模都发生了巨大的增长。在当年债转股过程中,国企承担了很大部分社会职能,同时中央和地方的财政对商业银行有很大控制力,商业银行某种程度上成为了财政提款机,承担了部分财政支付功能。


 当前债转股的一个不同点在于,2005年完成了商业银行股份制改造之后,商业银行面临来自地方财政和中央财政的压力相比于1998年小了很多,市场化和商业化运作程度逐步提升。

 

 而这次债转股和当年最大的不同就是,大部分非上市企业的不良债权最终需要商业银行自行决定是否进行债转股,从宝慈投研团队近一两个月的调研来看,商业银行对于非上市企业的股权兴趣不大。因为即便完成了债转股,这些企业能否实现利润增长是值得怀疑的。


 另一方面对于部分国企和央企来说,不可避免会面临行政介入债转股的问题,因为这些央企国企对于国家有很重要的意义,但是相比1998年,当前这些国企和央企占整个经济总量和就业比重都很小,所以行政债转股对于整个经济体系不会有太大影响。


 这次债转股由行政化和市场化相结合。行政化主要针对重点国企和央企,而市场化则针对大部分企业。宝慈投研团队认为本次债转股整体规模将大大小于1998年,对经济体系的影响是可控的,所以对于债转股不需要过分解读。它既不会对企业的转制以及商业银行债权的减少有过分影响,也不会像一些人担心的那样,出现部分人偷逃债或者连续贷款等不好现象。


 总结起来,本次债转股由市场化和行政化相结合,规模不会太大,对企业和银行的来说,这只是企业去杆杠、银行去除不良贷款的一个措施。最终要看企业是否能够转型,过剩产能能否出清,而商业银行不良率必定是会上升的,20162月的不良率为2.08%,预计2-3季度还会上升,但是随着不良贷款的充分暴露,宝慈投研团队认为商业银行股的投资机会就来临了。

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