国轩高科竞争优势分析-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
国轩高科竞争优势分析
作者:李昂 陈瑛      日期:2017-01-11

      电动汽车电池的需求在电动汽车高速发展的带动下实现了快速扩张,特别是2016年在电池产能无法充分释放的情况下,大多数的电池厂商的盈利实现了高增长,同时毛利率也有显著的提高,但是随着电池产能在2017年开始快速释放,电动汽车电池行业也将面临产能过剩的局面,电动汽车电池行业会不会面临太阳能电池行业曾经的困境?作为行业龙头的国轩高科具有怎样的竞争优势来维持较高的毛利率水平和可持续的利润增速?


       一、研发实力

      国轩高科的核心技术来源以自主创新为主,国轩高科工程研究院是公司主要研发力量,研究院成立于2008年,下设科技管理部、BMS 分院、PACK 分院、材料分院、电池分院、工艺部、FMEA分院、BMS制造部等 8个部门,经过 8年积累,工程院现有专业研发队伍 380人, 其中硕博占70%以上。经过多年的技术积累,公司在正极材料、电芯、成组等方面具有多项自主知识权的核心技术,掌握了覆盖动力锂电池全产业链的技术优势。公司自主开发的高功率型磷酸铁锂复合材料,量产磷酸铁锂正极材料,为公司高品质电池的生产提供稳定的材料来源;自主开发的磷酸铁锂动力电池能量密度由 100Wh/Kg 提高到 125Wh/Kg;电源管理系统成功开发并形成产业化,拥有完全自主知识产权;9Ah 圆柱电池成功开发并形成产业化;钛酸锂负极材料成功开发并形成产业化,为下一代电池的开发提供基础;电动汽车远程监控系统投入运行,实现动力电池性能的实时监控。根据2016年半年报披露,国内公司研发投入12,922.94万元,占营业收入高达5.39%


       二、全产业链布局

      公司作为新兴动力电池企业,确立了磷酸铁锂和三元材料同步研发的战略,目前新能源汽车行业中客车基本采用磷酸铁锂电池,乘用车除比亚迪外其余大部分均采用三元电池,因此公司的战略布局使其未来在动力电池市场保持良好业绩增速奠定基础。


       2008年公司就实现了磷酸铁锂正极材料的产业化。上市后随着资本实力的壮大,公司更有能力去整合产业链。目前公司在正极材料方面已经布局了5万吨正极材料项目,与星源材质合资建设锂电隔膜生产线。同时在新能源汽车下游公司也在积极尝试,通过基金形式拓展产业链,推动布局发展。正极材料方面国轩投资的50亿元年产5万吨锂电池正极材料项目正式投产;隔膜方面与星源材质在合肥庐江投资建设锂离子电池隔膜生产线,一期建设年产8000万平方米湿法动力锂电池隔膜生产线两条,河陶瓷凃覆生产线四条;设立青岛全资子公司青岛国轩并建立年产10亿Ah动力电池生产基地,配套北汽新能源15万辆新能源汽车项目;南通子公司负责开发大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品;同时成立新能源汽车子基金助力公司整合产业链上下游。根据公司2016年半年报报告,公司重点推进合肥国轩年产6亿安时动力锂电池和青岛国轩年产3亿安时动力锂电池的项目建设,已完成两个项目的基础设施建设、技术工艺的定型,以及主要设备的采购和技术人员的招聘等前期准备工作。上述两个新建项目将于今年三季度正式建成投产,将为公司进一步扩大动力锂电池市场占有率,巩固公司行业龙头地位提供有力的保障。


       三、成本控制:

      我们首先看下电芯的组成部分:

      正极材料为电芯中的核心组成,很大程度上决定了能量密度、循环性能等关键指标,且在电芯成本中占比接近三成,为四大材料中占比最高的一项。下图为电芯组成成本:


      公司自产正极材料,成本优势明显,毛利率水平长期维持在45%以上,大幅高于30%左右的行业平均水平,下图为行业其他公司与国轩高科毛利对比:


      后期随着合资隔膜产线投产,公司成本优势有望进一步扩大,在产品价格逐渐下滑的趋势下,维持较强的盈利能力。公司铁锂正极材料全部自产,目前已建成 8000 /年正极材料产能,可满足 3Gwh 左右动力电池需求,未来随着电池产能持续增长,计划进一步增长到 5 万吨/年,以满足自身电池需求。正极材料按照 20%毛利率水平计算,公司通过自产正极材料可进一步降低成本 6个百分点左右,叠加公司提供PACKBMS系统,公司动力电池组毛利率水平长期维持在 45%以上的水平,相对于业内 30%的平均毛利率水平,优势明显。


       四、核心客户

       电池厂商对整车客户资源的积累会是决定未来发展空间的主要力量,国轩高科在下游端拥有稳定客户源,从国外的经验来看,整车厂只会选择 1-2家电池供应商,结成紧密合作关系,不会轻易更换。公司对下游客户的战略采用供应商合作模式,相比于比亚迪垂直一体化的模式,国轩高科的模式更适合其本身的业务发展。今年2月,公司分别与中通客车控股股份有限公司、南京金龙客车制造有限公司签署年度电池采购重大合同,合同金额合计20.9亿元;公司在保持与中通客车、南京金龙、苏州金龙、安凯客车、东风汽车等商用车企良好合作的同时加强与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企战略合作,推动未来三元电池的市场投入,扩大公司在新能源汽车乘用车市场的战略布局。在乘用车方面,合肥国轩以自有资金人民币30,720万元增资参股北汽新能源持有其3.75%股权。江淮汽车iev系列汽车基本由国轩供货,同时因江淮收购安凯客车28.12%的股权,安凯的纯电动车也由国轩供货。


       自 14 年开始的新能源汽车爆发使得动力电池产能持续紧张,因而许多整车厂都选择了多家电池供应商来保障供应,随着动力电池产能的逐步释放,产能不再成为瓶颈的状态下,下一步电池企业的竞争将转向技术,并逐步淘汰一些企业,国轩高科预计16年底产能有望达到16亿AH,相比于去年7.5亿AH,产能增长113%,同时公司的技术优势和全产业布局也将继续奠定公司的行业龙头地位。


       国轩高科较早的介入动力电池领域,持续投入研发,并利用自身生产正极材料优势,将成本优势进一步扩大,同时利用供应商模式紧抓下游客户。未来,通过国轩高科的战略布局和竞争优势,企业价值将获得进一步提升。


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