2017年5月27日，证监会发布修改后的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，针对近期上市公司频频出现大股东、董监高通过大宗交易减持股份冲击市场等问题，明确完善大宗交易制度，防范“过桥减持”等4大漏洞。今年以来，共有523家上市公司大股东出现减持行为，这占沪深两市上市公司家数的1/6；上述公司累计减持金额为711.49亿元。　　　　

沪深交易所发布《实施细则》，第五条明确规定大股东减持或者特定股东减持，采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。大宗交易的出让方与受让方，应当明确其所买卖股份的数量、性质、种类、价格，并遵守本细则的相关规定。受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。

此前，大宗交易成为了上市公司主要股东实施减持的“主渠道”。据统计，大宗交易受让方平均持股时间为20个交易日，七个交易日以内就通过集中竞价交易卖出的占到受让股份的68%左右，大宗交易显露出了很明显的“过桥通道”的性质。

新规明确，大股东（控股股东及持股5%以上股东）减持或者特定股份减持（即其他股东减持IPO前所获股份、定增股份），在任意连续90日内，集中竞价交易减持不得超过公司总股本的1%，大宗交易减持不得超过2%。也就是说，大宗交易或集中竞价减持，三个月内合计不得超过3%、半年不得超过6%、一年不得超过12%。同时，大宗交易的受让方在受让后六个月内不得转让。

按原有规则，自5月27日至今年年末，总计有约8300亿元（最新市值）的定增股份将迎来解禁，而根据新规，即使只考虑“锁定期满后12个月内只能减持一半”的要求，将会有约4150亿元定增筹码要继续锁定。

按照新规，定增参与者，通过集中竞价方式减持的股份，每年减持的数量上限在“该次非公开发行股份数量的50%”与“公司股份总数的4%”中采用孰低的原则。按照新规持有上市公司非公开发行股份的股东通过集中竞价交易减持该部分股份的，自股份解除限售之日起12个月内，减持数量不得超过其持有该次非公开发行股份数量的50%。且这些股东还同时受到“采取集中竞价交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%”的限制。这些股东如果通过集中竞价方式减持的，每年减持的数量上限在“该次非公开发行股份数量的50%”与“公司股份总数的4%”中采用孰低的原则。

按照新规，定增参与者，全部减持完成时间最少延长1年。定增参与者减持套现的时间延长，使得定增参与者的收益不确定性增加，并且这次方案即时生效，不排除已经批准尚未执行的定增方案被取消。。

PE基金投资未上市的公司股权，现在做的比较多的业务就是PRE-IPO业务。根据新规，特定股东，即大股东以外的股东，减持所持有的公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份也在这次减持新规限制范围内，而PE基金投资未上市的公司股权，即其持有的是公司首次公开发行前股份，属于特定股东范畴。

PE基金退出延时降低收益率。PE基金参加PRE-IPO业务，一般来说是找偏成熟、盈利偏稳定的企业，投入资金，企业报IPO材料， IPO上市排队，上市以后锁定期结束，然后减持获利，主要是赚取一二级市场的差价。而现在锁定期满后减持受到限制，全部减持完成至少延迟1年以上，一二级市场套利的空间变小，获利的不确定性增加。

中小创在持续净减持中，而主板已经开始净增持。2016年年初至今，全部A股上市公司中有2180家上市公司重要股东有增减持行为，其中890家公司为净增持，1265家公司净减持，25家公司基本持平。分板块来看，主板增持次数占增减持次数比重为57.1%，而中小企业板和创业板增持次数占增减持次数比重分别为41.6%、32.07%。主板在此期间表现为净增持，而中小企业板和创业板表现为净减持。当我们把时间窗口收窄，观察今年年初至今的情况，结论也是一样，主板表现为净增持，而中小企业板和创业板表现为净减持。产业资本套现的主要还是中小创。

表1、 近期上市公司重要股东增减持表现

中小创板块的首发解禁压力和定增解禁压力大于主板。首发方面，2014年中小创首发52只，主板首发57只，中小创首发数量稍逊于主板。从2015年以来，每年首发的股票中，中小创股票数量合计超过了主板。2015年中小创首发150只，主板首发101只；2016年中小创首发129只，主板首发118只；2017年至今中小创首发101只，主板首发88只。定增方面，中小创2016年定增次数为462次，而中小创到216年年底仅1392家公司；主板2016年定增次数为335次，主板到2016年年底有1640家公司。

中小创板块的首发解禁压力和定增解禁压力大于主板，且市场上中小创在持续净减持中，而主板已经开始净增持。这次减持新规使得中小创板块的限售股解禁以后的减持时间后移，有利于平滑中小创股票的减持速度。

宝慈研究院作为宝慈资产核心研究机构，坚持历史理性分析框架，把握市场动向，结合当下热点，分析文章具有严谨逻辑和数据支撑。这些内容会在公司网站、“晨瑛长期投资”微信公众号、“陈瑛_长期投资”新浪微博同步更新。另外可以在喜马拉雅听及蜻蜓FM订阅收听“晨瑛长期投资”的音频内容。

晨瑛长期投资 微信公众号