宝慈投资报告_物价上升与盈利下降并行时期(20191115)-宝慈资产 确定性收益.后社保时代 
宝慈投资报告_物价上升与盈利下降并行时期(20191115)
作者:宝慈资产      日期:2019-11-20


从经济先行指标来看,PMI指数10月为49.3较上月下降0.5,财新制造业PMI指数10月为51.7,比上月上升0.4,财新PMI连续5个月回升,说明前期刺激政策开始对中小企业有所体现。


货运量20199月累计同比5.9%,比月下降0.1百分点。发电量20199月累计同比3.1%,与上月上升0.1%。当前主要经济指标基本处于较低水平。


20199月工业企业主营业务收入累计增速为4.5%,比上月下降0.2个百分点;利润累计增速为-2.1%,上月下降0.4%。收入增速和利润持续下降反映经济增速下降趋势,但是从收入增速来看,已经有二次见底的迹象了。


10月新增人民币贷款5470亿元,比上年同期减少1671亿元,今年1-10月人民币贷款累计增加14.4万亿元,同比多增0.9万亿元,同比增速6.67%;人民币信贷余额150.6万亿元,同比增长12.4%M2增速8.4%,增速分别比上月末持平,比上年同期上升0.4个百分点;1-10月社会融资累计为19.4万亿元,去年同期为16.2万亿元,同比增速19.75%。自4月政治局会议定调坚持结构性杠杆以来,货币投放明显放缓。


物价指数方面,10CPI当月同比增速为3.8%与上月上升0.8个百分点,连续8个月上涨。主要受到非洲猪瘟影响猪肉供给影响,预计供给缺口仍将持续,考虑到母猪存栏持续下降,供给短期难以恢复,预计未来几个月内CPI累计同比增速最高可能达到3.5%。因为2019年通胀目标为3%CPI持续走高的压力也制约了货币政策进一步宽松的空间。


 10PPI当月增速为-1.6%,比上月进一步萎缩0.4百分点,自7月以来连续4个负增长,这将对工业企业利润增长带来进一步的压力。


201910月消费累计同比增速8.1%,增速较去年同期低1.1个百分点,20193季度,居民实际可支配收入增速6.1%,自20173季度以来持续8个季度下滑,消费持续下滑主要因房价快速上涨和收入增长缓慢,抑制居民日常消费。


 201910月固定资产投资累计同比增速为5.2%,增速较上月回落0.2个百分点,连续7个月增速下滑。房地产投资累计同比增速为10.3%,较上月回落0.2个百分点,自20194月以来连续6个月增速下降。考虑到1季度地方债已经提前加码,棚改资金提前到位,使得三四线房地产投资前移,但是按照各省全年棚改目标计算,今年棚改总投资规模将下降40%以上,下半年三四线房地产投资将大幅下降。同时,自4月开始,房价调控政策加码将抑制一二线城市房地产需求。总体而言,4月是房地产投资的向下的拐点,未来1年内房地产投资增速可能降到5%以下。


201910进出口总额累计增速为-2.5%,较去年同期低18.6个百分点,今年以来持续负增长主要受到海外需求持续下滑影响,美国、欧洲、日本制造业PMI均下降。未来欧美等外需可能持续下滑,出口增速仍有下行风险。


从先行和一致指标来看,PMI和企业收入增速先后出现二次触底的迹象,随着房地产投资的进一步下滑,PPI和企业利润增速预计将先后见底。


虽然货币投放出现明显放缓的迹象,但是7月底的政治局会议上,不再表述结构性去杠杠,说明为了应对日益激烈的贸易冲突,货币政策已经出现再次宽松的可能。


目前中国仍处于经济(库存)周期的尾声,一般库存周期是43-48个月,此轮周期将是48个月,自20161月上一轮库存周期的低点,到201912月将是此轮库存周期的低点,届时,企业盈利增长才会确定性的恢复。


根据历史经验,股市往往在企业盈利见底后1-3个月后见底。


未来三个月将是物价上涨的顶部和企业盈利下降的底部时期,进入2020年初,在基期效应和周期回升的作用下,物价会出现顶部向下和企业盈利底部回升的时期,考虑到猪周期和库存存周期波动规律,这个时期会持续20个月以上,届时,企业盈利和估值扩张将共同作用,推动中国股市开启10年一遇的牛市。


在此之前,中国股市仍可能面临熊牛转换前的最后一跌,而这个跌幅往往会超过投资者的预期(超过500点),在此过程中,我们需要耐心等待经济环境回归正常,等待真正安全的投资时点的到来(预计未来的1-2个月内将会到来)。


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 明:本报告不构成投资建议或股票推荐,投资有风险入市需谨慎。

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