截止2016年9月9日，上证综指收于3078.85点，美国PMI指数跌破荣枯线，经济持续放缓迹象，虽然11月美国大选做出加息决定的可能性较小，但是，随着9月26日美联储加息日期的临近，世界主要市场都在等待加息时点的决定。A股市场在3100点附近受到压制，本周上证综指微涨0.36%。

以股票为代表的风险资产价格越来越依赖央行货币政策，在全球经济进入低速增长的第8个年头，各主要经济体相继陷入类通缩的境况，企业、银行和投资者手中持有越来越多的现金，日本、欧洲和美国相继进入实际负利率时期。

中国经济在2015年完成投资驱动型经济向消费驱动型经济的转型，第三产业对经济的贡献率已经超过60%,未来这种趋势还将继续加强，预计5年之内就将超过75%。未来中国经济进入与过去30年完全不同的时期，具体体现在以下3个方面：1、经济增速在4-5%左右，同时经济波动幅度将明显缩小；2、中国对资本的需求将大幅下降，现在热议的“资产荒”正是对于资金需求下降的体现，消费驱动型经济是智力驱动和资本集约型经济，伴随而来的全员劳动生产率的持续下降，工资收入增速将随之下降，物价长期均衡水平也将下降，带来长期利率的持续下降；3、未来中国经济的增长将来自现有管制领域的对内开放和企业组织资源的重构。重化工业在经济中的重要性日益下降，国有资本退出传统行业已成为趋势。全新国有资本的管理形式将逐步形成，国有资本对于企业管理的直接控制已不适应未来发展的需要，反而会导致大量坏账和财政人员负担，降低资本使用效率。

由此可见，消费驱动型经济中，低通胀、低投资需求和低利率将长期存在，这都有利于风险资产估值中枢的上移。同时消费需求相关企业的估值也因为相对比较稳定的盈利增长预期而享有比投资相关企业高得多的估值溢价，因此未来中国股市的估值中枢也将因为消费需求相关企业占比的上升而逐步上升。

当然，中国目前仍在重化工业转型的过程中，根据美国和欧洲国家在1980年代开始的重化工业转型经验，一般这种转型需要10年左右的时间，我国的转型最早从2010年开始，到现在已经6年左右，预计到2018年主要过剩投资产能将逐步出清。在转型过程中，主要国家（如美国、欧洲、日本和韩国）都面临了滞胀的风险，经济遭受打击。对比而言，目前中国虽然面临经济增速持续下降的风险，但是由于科技发展导致能源消耗下降和页岩气的大规模投产，成本推动的通胀压力较小，这为中国经济转型提供了较好的外部环境，使中国经济转型风险大幅下降。

投资需要适应未来的变化，虽然央行的货币政策会影响股市短期的波动，但是货币政策也是基于经济基础进行事前调控和事后救助的，仍是以经济基本面为基础。从长期看，股票类风险资产仍是未来投资收益的主要来源，股价难免受到市场情绪的影响而波动，但是最终为股价提供支持的是具有持续增长空间的公司。公司业绩是投资股票研究和投资的基础和重点，也是投资收益的最终来源。我们投研的重点将继续聚焦于消费型企业，分享消费型经济转型的红利。

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