今天我们来讲讲宝慈投资会的第三个主题旧经济与新机会。最近做房地产的朋友聊天说道，看到的情景极为悲观，房地产企业，尤其是很多三、四线房地产企业，拿到地都不敢开工，怕房子卖不出去。事实确实也是这样，三、四线大量的空置房给开发商带来了巨大的压力。同时以河北地区为例，钢铁产能过剩问题也是非常严重。此次中央提出的供给侧改革实际上就是要解决旧经济去产能的问题。

 现在旧经济，也就是投资和出口驱动的经济，已经无以为继，这得到了整个社会和经济界的普遍认可。将来中国的经济会朝怎样的方向发展呢？我们基本判断是会有两个最终的趋势或者结果。第一，我们会处于长期的利率下行通道中，这个下行通道可能长达10年乃至30年左右；第二，全社会人员的工资增长处于持续下降过程中，这两点导致我们国家可以持续处于货币宽松的状态中。

 为什么说会处于长期利率下行的通道中？利率就是资金的价格。我们国家资金主要供给来自于存款，而需求来自于贷款。我们先从需求来看看它如何影响利率，资金价格变化。在过去30年，我们国家主要是以投资驱动的，投资大部分都是高资金投入型的，也就是房地产或基础设施建设，长期资金需求的旺盛导致了需要较高的利率水平才吸取社会的资金。利率上就是一个相对比较高的利率水平，特别是2012年到2013年，地方政府融资平台通过信托，以8%到15%，甚至更高的成本来吸取资金，正是反映了旧经济对资金的庞大需求。

 但是新经济是以消费驱动型，它主要的特点是来自于客户驱动以及消费驱动、智力驱动的。所以它对资金的需求逐年减少了，表现在资金价格上也是逐年下降。从最近信托产品或者理财产品利率不断下行，就可以得到验证。

 我们再讲讲工资的增长，大约1、2个月前，我对我们国家的三个产业的生产率进行分析，结果出乎意料。在过去的30年，我们国家劳动生产率提升最快是工业制造部门，也就是第二产业；第二快的是农业、畜牧业，也就是第一产业；而劳动生产率提升最慢就是服务业。同时从绝对数来说，服务业也是最低的，而工业部门是最高的。它虽然是不同于我们直接感受，但是它的内在逻辑是非常说的通的。

 工业部门，它的个人劳动生产过程中需要大量的资金设备投入，因此一个工人投入带动大量资金和设备的投入，这又导致了工人的劳动生产率的整体提升，速度会非常的巨大。而服务业，它只是依托于个人，对于资金的占用是相对比较少的，设备占用也是很少的。单是个人劳动生产率的提升，是相对缓慢的过程，它受整个经济发展水平和教育水平，还有科技水平以及技术水平限制。它并不像传统工业化，迅速投入的资金和设备就会带动劳动生产率大幅提升。

 我们可以从产业特点看到，将来中国社会必然向服务和消费服务型转型。虽然转型的前景是非常好，但是最终结果可能是，整个社会劳动生产率会下降。而工资最终决定于劳动生产率，工资增长率最终决定于劳动生产率。因此整个社会的工资水平将来处于下降通道中，而工资水平下降带来了通货膨胀率相对比较低的增长，这一点也被我们国家长期利率的下行，带来了很好的条件。

 从这两个巨大变化就可以看出，未来保证资本市场流动性的最主要的条件，也就是货币宽松将长期持续的存在。我们预计未来5到7年左右的时间，我们很可能会复制美国2008年到今年长期牛市的过程，中间肯定有一些巨大波动。但宽松的货币环境带来的资产价格的上升，也就是股票资产的整体估值的上升，将是长期持续的过程。

 所以我们可以预测，虽然6、7月份股市出现了崩盘式的下跌，但长期的机会仍然存在，特别是在现在时点上，很多消费类公司的估值都已相对便宜。在明年年初完成了估值的切换。同时，为开春的新一轮的经济刺激政策的准备工作完成之后，我们预计明年年初，会有一波比较好的确定性行情，而现在的产品发行正是恰逢其时。