近期债券市场出现剧烈波动，中央银行着力对银行的理财业务进行风险管理，降低同业理财业务带来的债市杠杆风险，明年1季度理财业务并入MPA考核，实质就是将理财投资资产纳入信贷资产考核，短期内虽然对市场的流动性带来压力，但是中长期会有效控制杠杆风险和信贷增速，反而有利于市场发展。

       12月14-16日的中央经济工作会议上对明年的经济和政策定调，随着地产库存去化的持续，经济预计会在6%左右稳定，同时财政和货币政策也将趋于中性。炒预期和赌流动性过度宽松的行情将结束，市场将回归业绩基础。

       公司业绩是唯一可以穿越经济周期和时间的确定因素。随着中国消费经济转型的完成，与居民消费相关的行业是中国经济持续增长的动力，同时也是具备持续增长空间的行业。就像种植庄稼，要选择肥沃的土地耕种，才会有丰收，消费相关行业就是那块肥沃的土地。

       就像耕种土地，有的田地种植稻麦，会有四季变化，春播秋收。有的土地栽种果树，一朝栽种，每年收获果实，行业也有这样的区别。医药行业需求持续稳定，即使2012年以来经济持续下滑，医疗保健支出仍保持在15%以上，医药行业盈利增速也在15%左右，业绩稳定增长，同时医药行业的估值也比较稳定，波动不大，就像是果树，每年都会有所收获，这类行业和公司即使在市场剧烈波动时也会保持相对稳定，适合长期持有获得长期收益，例如，恒瑞医药、康美药业和天士力在过去10年都有超过20倍的收益。

       另一些与消费相关的行业则呈现出一定的周期性的波动，例如养殖和家电等行业，与人们生活息息相关，消费需求增速保持在5%左右，行业受到供给和库存周期的影响波动，以养猪为代表的养殖行业就具有5年一轮的周期，有时甚至出现行业性亏损。近期，这些行业的价值增长逻辑也在发生变化。随着环保要求和人口结构变化，养猪行业集中度提升，供给周期明显拉长，行业龙头可以长时间的获得较好盈利和提升市场占有率。家电行业也进入成熟期，竞争下降，剩下的公司大多是行业龙头，并且账面有大量现金，为提高分红和股份回购提供了条件，开启了公司价值增长的新方式。美国自2013年公司业绩增速持续下降，而股票却持续创新高，正是这个原因。例如，牧原股份、格力电器和老板电器等，可以阶段持有，在低于合理价值时买入，在高于合理价值时卖出。

       我们各组合持仓最大的行业仍是医药行业。在高端装备行业方面，我们主要布局了城市安全和云服务，这些领域有来自监控和视频流量的旺盛需求，并且优质公司的PEG<1。虽然目前市场关注大盘股票，高端装备行业股票走势尚未表现，但是，随着明年春节后年报和1季报的陆续披露，高端装备行业优质公司将获得价格的回升。

       股票市场总是会有波动，并且板块轮动效应明显，优质低估值的股票最终都会获得价值的回归，只是有先有后，这就像轮作的庄稼，春天播种，在夏天直到秋天都会逐一成熟。股价的表现往往是启动的最初1-2周涨幅最大，如果只是跟着市场波动，追涨杀跌，就像是跟在别人身后收割庄稼一样，只能捡到别人剩下的，不如坚守在自己的田地里，等待果实成熟，获得最后的大丰收。

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