从本周开始，我们对长期资产的定价进行讨论。核心问题就是：“平时经常提到的美国十年期国债收益率与中国十年期国债收益率的对比，这个收益率计算的方法是？指的是到期收益率么？媒体曾提到有些国家的债券收益率出现负收益，这个收益率是发行利率还是到期收益率？大概的计算方法是？”

这个问题实际是两个问题，第一，十年期国债收益率是什么？第二，为什么实际利率会为负？

第一，十年期国债收益率是什么？

按照资产定价DCF模型，风险资产的定价由现金流净额和无风险利率决定。由于国债具有国家信用的支持，一般取10年期国债收益率为无风险利率。国债收益率可以根据国债的价格，国债的剩余期限和付息情况来计算，简单的讲，就是债券收益与投入的比例，国债的收益率与到期年限有着相互关系。一般来说，期限越长，收益率越高。10年期国债收益率一般指剩余期限为国债到期收益率，到期收益率的计算较为复杂，万德等数据终端一般都会提供每日数据。

10年期国债收益率是较长期限的，受到短期因素的影响较小，反映了市场对经济长期趋势的预期，是对长期通胀趋势的判断。

第二，为什么实际利率会为负？

这些每日公布的收益率数据是名义利率的概念，与之相对的就是实际利率，它是剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率，反映了资金的真实价格，如果实际利率为负，则说明储户或投资者的资金投入实际回报是负的，简单的讲，就是一个储户把钱存在了银行，最后反而向银行支付了利息。

这种情况一般在经济长期衰退时才会发行，日本自1990年代进入衰退期后，实际利率持续下降，并且长期处于负利率状况。这对长期风险资产的定价将产生根本的影响，使长期资产无法合理定价。美国和欧洲在2008年次贷危机后，经济陷入衰退，各国央行实施货币宽松政策，瑞士和北欧等国也纷纷陷入实际利率为负的情况，这正是经济衰退和通货紧缩的体现。

美国自2010年以来，经济增速逐步下降，美国股市却连创新高，就是美联储持续量化宽松政策下，美国实际利率走低，导致股票这类风险资产的估值中枢上移。