行为经济学革命，旨在将心理学和其他社会科学引入经济学中，始于1980年代，但是真正为公众关注是在1990年代。行为金融学革命似乎是从市场无效性的证据开始，逐渐变得有意义。一旦我们认识到有效市场理论不足以决定资产价格，我们便会倾向于寻找其他因素以理解市场波动。

最值得一提的是本杰明.格雷厄姆和戴维.多德，正如他们1940年版《证券分析》一书所体现的，他们的投资策略主要基于对“无知、人性贪婪、大众心理、交易成本、对知情者和操纵者所掷出骰子的赋权”等投资现象的观察。

凯恩斯超前的提出了投机性市场思想。在其1936年的著作《就业、利息和货币通论》中，凯恩斯将投机性市场类比为他所见到的，由当地报纸所举办的读者选美竞赛活动。这一譬喻后来被广泛成为凯恩斯“选美竞赛”股票市场理论。在竞赛中，每个读者受邀细阅100张漂亮脸蛋照片，从中选出认为最漂亮的6张脸蛋。那些得到投票最多的6张脸蛋照片被认为是最受追捧的脸蛋。那些所选出的6张脸蛋最接近这个最受追捧榜单的读者将成为赢家。显然，要赢得比赛，一个理性的参赛者不会按照自己的偏好选择，相反，他们必须选出他们认为其他人认为最漂亮的6张脸蛋（一阶推测）。更甚者，他们必须选择他们认为其他人认为其他人认为最漂亮的6张脸蛋（二阶推测），或者选出他们认为其他人认为其他人认为其他人认为最漂亮的6张脸蛋（三阶推测）。

凯恩斯认为这就是投机性市场的运作机制。那些活跃在一线的市场参与主体试图买入的不是实际价值，而是他们对资产在将来的大众最可接受的惯性价值预测。

凯恩斯的一个关键思想在于，长期投机性资产价值评估的实质是一个关于惯例的问题，正如在脸蛋选美中人们的评定一样。被大多数投资者所接受、作为惯例的价格，以及驻扎在集体意识中的价格，会在一个很长的时间里倍作为真实价值，即便真实回报有时不能达到预期。如果一个资产的回报长期来看总是令人失望，人们最终会改变他们的观念，但可能需要一些时间。

惯例价值估计在任何时候都是一种微妙的现象，反映了当时被许多投资者所认同，但从未悉心研究过的，反映了所谓专业智慧的主流理论。

宝慈研究院作为宝慈资产核心研究机构，坚持历史理性分析框架，把握市场动向，结合当下热点，分析文章具有严谨逻辑和数据支撑。这些内容会在公司网站、“晨瑛长期投资”微信公众号、“陈瑛_长期投资”新浪微博同步更新。另外可以在喜马拉雅听及蜻蜓FM订阅收听“晨瑛长期投资”的音频内容。

晨瑛长期投资 微信公众号