一、经济分析

从经济先行指标来看，PMI指数11月为51.8，自2016年8月以来，始终在荣枯线50以上。经过了长达6年的紧缩和2016年的强力去产能，传统周期产业明显复苏，大企业复苏步伐强于中小企业。财新PMI指数11月为50.8，连续6个月在50以上。

铁路货运量11月累计同比13.2%，连续4个月环比下降。用电量11月累计同比5.7%，也是连续4个月环比下降。作为经济的先行指标，货运量和用电量同时环比下降预示着未来经济增速可能进一步下滑。11月新增信贷1.12万亿元，信贷余额119.55万亿元，同比增速13.3%，今年以来信贷投放有所扩大。

物价指数方面，11月CPI增速为1.7%，剔除食品和能源的核心CPI，增速为2.3%，基本稳定， CPI上涨主要来自油价上涨，与3%的目标相去甚远，PPI增速为6.4%，说明社会整体需求仍低迷，整体物价水平缺乏持续上涨的动力。

经济驱动的三驾马车均有所恢复。2017年11月消费累计同比增速10.2%。固定资产投资增速为7.2%，自2017年3月以来环比持续下滑，结束了2016年7月-2017年3月连续14个月环比回升的态势；房地产投资增速7.5%，自2017年5月以来环比持续下降。进出口总额累计增速为12%，在经历了2015-2016年的负增长后，进入口增速开始企稳。

2017年前3季度GDP同比增速6.9%，其中第三产业占比达到58.8%，自2015年首次超过50%以后加速上升，说明中国消费驱动型经济已经进一步加强。

自2010年开始，中国经济进入超过70个月的紧缩时期，到2016年3季度，固定资产投资增速触底，进出口增速恢复为正增长，A股市场也呈现底部震荡，稳步上涨的态势。

我国已经在2015年完成从投资驱动型经济向消费驱动型经济的转型，参考美国等发达国家经济转型的经验，消费对GDP贡献占比从50%上升到80%，成为成熟的消费型经济体，这一般需要15年左右的时间。期间，投资和进出口将持续下降，合理增速在4%左右，消费增速在8-10%左右，与此同时，经济的增速保持在5-7%左右，经济的波动也明显小于投资驱动时期，这将是中国经济未来10-15年的长期发展趋势。

宝慈研究院作为宝慈资产核心研究机构，坚持历史理性分析框架，把握市场动向，结合当下热点，分析文章具有严谨逻辑和数据支撑。这些内容会在公司网站、“晨瑛长期投资”微信公众号、“陈瑛_长期投资”新浪微博同步更新。另外可以在喜马拉雅听及蜻蜓FM订阅收听“晨瑛长期投资”的音频内容。

晨瑛长期投资 微信公众号 

声明：投资报告中涉及到的投资说明，不构成投资建议，据此操作，风险自负！