2019年中国股市先涨后跌，已经临近年底，受到流动性收紧和企业盈利尚未见底影响，投资者对未来股市的走势出现分歧，我们在2年前做过一个关于世界主要股市收益率与盈利的贡献度的分析，通过超过100年的数据分析，可以发现，世界主要股市的收益几乎来自盈利的贡献，中国股市的整体估值在下降，盈利贡献度甚至超过100%。以下是报告的全文：
美国道琼斯指数自1896年发布以来年化涨幅达5.3%。英国富时100指数自1984年发布以来年化涨幅为5.5%，法国CAC40指数自1988年发布以来年化涨幅为4.5%，德国DAX指数自1959年发布以来（之前为Borsen-Zeitung指数，1988年改为DAX指数）年化涨幅为6.0%。
日经225指数（之前为东证指数，1975年改为日经指数）自1949年以来年化涨幅达7.9%。韩国KOSPI综合指数自1980年发布以来年化涨幅为8.8%，台湾加权指数自1967年发布以来年化涨幅为9.6%，香港恒生指数自1964年发布以来年化涨幅为10.9%。中国上证综指自1991年发布以来年化涨幅高达14.1%，全球最高。
自1970年以来的股市，则各国/地区指数年化涨幅为11.5%（香港）、10.1%（台湾）、7.2%（美）、6.6%（德）、4.7%（日）。自1990年以来的股市，则各国/地区指数年化涨幅为14.1%（中）、8.7%（港）、8.1%（美）、7.7%（德）、4.3%（英）、3.7%（法）、3.7%（韩）、0.3%（台）、-2.4%（日）。
以此测算，1990年初1万投资A股指数，现在是37.6万；如果投资恒生指数，现在是9.9万；如果投资道琼斯指数，现在是8.5万。投资股票的收益主要来源于股息收入和资本利得，指数的上涨仅仅衡量了价格上涨带来的收益。考虑到股息收入，股票收益率远不止此。
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年涨幅（编撰以来） |
备注 |
年涨幅（1990年以来） |
年涨幅（1970年以来） |
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中国 |
14.10% |
1991 |
14.10% |
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|
香港 |
10.90% |
1964 |
8.70% |
11.50% |
|
台湾 |
9.60% |
1967 |
8.10% |
10.10% |
|
韩国 |
8.80% |
1980 |
3.70% |
|
|
日本 |
7.90% |
1949 |
-2.40% |
4.70% |
|
德国 |
6.00% |
1959 |
7.70% |
6.60% |
|
英国 |
5.53% |
1984 |
4.30% |
|
|
美国 |
5.30% |
1896 |
8.10% |
7.20% |
|
法国 |
4.50% |
1988 |
3.70% |
经济增长越快的国家股市表现也明显越强劲。中国1991年来股指年化涨幅14.1%、GDP年化名义增速14.2%；中国香港1964年来为12.4%、10.5%；韩国1980年来分别为8.81%、10.47%；中国台湾1967年来分别为9.64%、9.86%；日本自1955年来分别为7.63%、6.88%。
美国自1929年来分别为4.92%、6.03%；英国自1984年来分别为5.53%、5.27%；德国自1970年来分别为6.55%、4.66%；法国自1988年来分别为4.45%、3.25%。
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股市年涨幅 |
GDP年增速 |
起始年份 |
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中国 |
14.10% |
14.20% |
1991 |
|
香港 |
10.90% |
10.50% |
1964 |
|
台湾 |
9.60% |
9.86% |
1967 |
|
韩国 |
8.80% |
10.47% |
1980 |
|
日本 |
7.63% |
6.88% |
1955 |
|
德国 |
6.55% |
4.66% |
1970 |
|
英国 |
5.53% |
5.27% |
1984 |
|
美国 |
4.92% |
6.03% |
1929 |
|
法国 |
4.45% |
3.25% |
1988 |
日本、台湾、韩国、中国股市估值下降，股市上涨全部来自于盈利增长的贡献。香港、美国、德国股市上涨来自盈利的贡献分别达到了98%、97 %、51%。
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股市年涨幅 |
EPS年增速 |
PE年涨幅 |
起始年份 |
|
|
中国 |
14.10% |
21.82% |
-7.28% |
1991 |
|
香港 |
5.28% |
5.04% |
0.23% |
1993 |
|
台湾 |
3.53% |
4.56% |
-0.99% |
2000 |
|
韩国 |
7.79% |
26.14% |
-14.54% |
2002 |
|
日本 |
-0.17% |
10.37% |
-9.55% |
2000 |
|
德国 |
6.74% |
3.37% |
3.26% |
1997 |
|
英国 |
4.12% |
1.71% |
2.36% |
1993 |
|
美国 |
7.42% |
6.08% |
1.26% |
1954 |
自1999年来的美国市场。自1999年债市年化收益率为3.73%，股市年化收益率为7.06%，其中资本利得年化收益为4.35%，股息收入年化收益为2.71%，房市年化收益率为3.90%。
2002年以来的中国市场。自2002年以来债市年化收益率为3.24%，股市年化收益率为7.16%，其中资本利得年化收益为5.67%，股息收入年化收益为1.49%，房市年化收益率为8.2%。
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股票 |
债券 |
房地产 |
起始年份 |
|
|
中国 |
7.16% |
3.24% |
8.20% |
2002 |
|
美国 |
7.06% |
3.73% |
3.90% |
1999 |
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声明：本报告不构成投资建议或股票推荐，投资有风险入市需谨慎。
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