一、市场分析及投资策略

截止2016年6月24日，上证综指收于2854点，周五受到英国公投脱欧影响，A股市场出现剧烈波动，本周上证综指下跌1.07%。

短期看，英国公投脱欧对经济的实质影响尚难以评估，但是作为第1个脱离欧盟的国家，英国的此项公投对欧洲一体化将产生深远影响。在英联邦内部也有巨大分歧，苏格兰政府当天即表示将进行第二轮公投，意在留欧。意大利和丹麦政府反对党也意欲推动本国公投退欧。 这些都将产生较大的不确定性，目前市场并未充分消化这种不确定性。

中期看，5月CPI涨幅为2%，低于预期。随着CPI数据的公布，作为长期利率基准的10年期国债收益率持续下降，说明市场对于中国经济未来的通胀预期开始下降，这将有利于风险资产估值中枢的稳定和持续上升。

企业的盈利是可以相对明确预测的，特别是在具备长期持续需求的行业中，股票的价值是相对稳定的。价格受到事件风险因素和投资者情绪变化而剧烈波动，在价格明显低于价值时是买入的机会，在价格接近价值时可以适当卖出，以减少组合净值的波动。企业的价值是我们做投资决策的基础，也是我们研究的核心。

二、行业及公司前景

改革与放开

——军工行业投资逻辑

我国军工行业的发展有两个阶段：第一个阶段始于1999年的南联盟危机，使得政府开始重新审视我国的军备投入情况，自2000年开始加大了军备的科技投入，同时一些军队内企业的管理和技术人员出来创业；第二个阶段始于2015年，这是军备开始向民营企业放开的阶段，而2000年兴起的那部分军工企业有了一定程度的发展，并具备了行业竞争力。

目前我国的军工行业目前有两大主要问题：一是军品定价体制，该定价体制为在成本的基础上加成5%，几乎所有以军品为主的上市公司财务报表所显示的净利润都在4%-5%之间，这种体制扭曲了企业的经营方向，导致企业走高成本发展路线，因为其定价比例是固定的，提升成本将有利于他们获得更高的利润额。

二是军工企业有着相对封闭的环境，这种环境不利于军工行业以及整体经济的发展。参照美苏两国，在美苏争霸期间，美国的军品投入相对比较高，但是并没有拖垮经济，正在于其军工行业是开放的，通过委托民营企业进行研发从而带动基础技术的研究，并最终推动美国科技以及创新的发展，一个典型的例子就是云计算项目最早是由美国国防部委托的。

对比来看苏联，苏联的军备体制比较封闭，大量消耗着国防预算和财政收入，但是该体制未产生技术和效益的外溢效应，使得军备竞赛最终拖垮了苏联的经济。目前中国的军备体系是模仿当年的苏联模式，也是相对封闭的。但是正如过去40年改革所显示的那样，每次危机的到来都会倒逼中国进行改革和开放，不论是对外还是对内，随着改革的推进，为中国的企业和市场提供了更多机会。

从2015年国企改革的方向可以看出，军工企业的改革非常明确：第一步将集团的资产注入上市公司，好处在于使资产明晰化、经营市场化，倒逼整体军工体系全方位改革；第二步是放开市场，通过向民营企业放开采购订单以及委托科技投入，可以为中国基础研究提供支撑和原动力，这将有利于军工行业和整体经济的发展。

军工行业投资的成长空间是非常巨大的，首先从存量上看，正常来说，高科技和高端装备的毛利率在30%-40%之间，净利率在15%左右，而现在的军品净利率水平严重偏低，接下来随着净利率水平提升会将带来净利润增速的提升；其次，我国从2013年开始进入换装的周期，一般换装周期在4-5年，而海军和空军的换装周期则会更短，换装周期将带来军备投入和需求的增长；最后，军工行业的研究投入以及订单对民营企业的放开可以促进市场竞争，不论为国有企业还是民营企业都提供了更多的发展空间和投资机会。

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