一、市场分析及投资策略

截止2016年7月15日，上证综指收于3054点，6月CPI进一步下降，市场预期央行货币政策将有所放松，股市延续上涨态势，本周上涨2.21%。

随着CPI数据的公布，作为长期利率基准的10年期国债收益率持续下降，说明市场对于中国经济未来的通胀预期开始下降，这将有利于风险资产估值中枢的稳定和持续上升。

进入7月，上市公司陆续披露中报预期，部分新经济相关行业龙头业绩出现超预期，同时钢铁煤炭等周期行业公司也在1季度开始的大宗产品涨价中获得了难得的利润，随着供给侧改革进入实质阶段，中国经济触底的迹象越发明显，这有利于投资者信心的恢复。

从价值角度，企业的盈利是可以相对明确预测的，特别是在具备长期持续需求的行业中，股票的价值是相对稳定的，而价格受到事件风险因素和投资者情绪变化而剧烈波动。我们的基本策略是在价格明显低于价值时是买入的机会，在价格接近价值时可以适当卖出，以减少组合净值的波动。最终，企业的价值是我们做投资决策的基础，也是我们研究的核心。

二、行业及公司前景

国企改革的投资机会

十八大拉开了此轮国企改革的序幕，2015年9月正式推出国企改革顶层设计，2016年年初随着供给侧改革的落地，国企改革步伐逐步加快。那么国企改革的真正投资机会在哪里呢？股票投资收益最终来源于企业的价值创造，国企改革最核心的动力是机制和体质的调整，由此调动经营者和职工的积极性，来促进企业的价值创造。

那么如何看待现在市场热炒的并购？可以看一个简单的例子，2016年年初的时候我们调研了一家山西大型煤矿企业，这家企业在2012年之前经营状况非常好，煤炭质量优异，现金流充裕，负债率低。但是到了2013年，在政府的并购要求下，它收购了周边大量民营煤矿企业，这些企业所处煤矿不仅位置偏远、投入不足，而且占用了企业大量现金流，使企业负债率不断提升。从现在的视角来看，他们是在煤价最高点溢价收购了大量低值煤矿资源，导致它现在的经营负担非常重，特别是财务负担，新投入的矿井纷纷达产，但是煤价连创新低，从这里可以看到简单的收购兼并并不能使企业价值得到提升。

那么简单的将国企私有化或是股权激励能使企业的经营机制发生转变么？来看另外一个例子，这是我们前段时间在山东调研时遇到的一家企业。这是一家地方厂矿医院，这家医院利润非常好，一年1亿左右的利润，前些年实现了全员持股，也就是将这家医院分家，使医院的5000名职工拥有了这家医院的股权，平均每个员工每年能获得2万左右分红收益，非常丰厚，但是到了实地我们发现，这家医院不管是门诊大楼还是住院部都非常破旧，表现在不管是固定资产投资还是设备投资都严重不足，远远无法支撑医院长期发展，从这个角度来看的话，将国企简单卖掉或分家也不能使企业价值获得很好的增长。

那么国企改革的真正机会在哪里呢？在于一旦企业能够满足整个宏观经济转型和消费者消费需求的趋势，通过经营机制的调整能够焕发管理层的积极性，来创造适应市场需求的产品，最终提升企业的价值。

2015年的时候，我国消费占整个GDP比重和贡献度都超过了50%，可以说我国已经是消费驱动型经济，而这个驱动型经济在未来具有广大的发展空间，值得关注的方向就是消费领域和高端制造领域。我国是制造业大国，已经有了30年的基础制造积累，我们在向高端制造转型，不论是在新源能汽车、智能工厂还是在军工产业，我们都有巨大的转型必要和需求。

在消费领域我们比较看好具有品牌效应和竞争实力的公司，比如贵州茅台、云南白药，在高端制造业我们比较看好白马股，因为他们已经积累了具有竞争力的技术优势，同时他们的研发投入占总收入规模超过8%，这是高端制造能够不断提升的核心要素，这里我们可以看到某些领域具有很高市场占有率的公司，比如海康威视、中航光电，这都是我们非常看好的国企改革标的。

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